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淺論我國股票質(zhì)押融資制度及其模式選擇
（作者未知） 2010/8/7
論文摘要：在當(dāng)前我國股票市場大發(fā)展的背景下，股票質(zhì)押融資作為一種世界通行的融資操作辦法，已正式實(shí)施當(dāng)前我國股票市場的進(jìn)一步發(fā)展已到了必須推出股票質(zhì)押融資辦法的時候，可行性已具備，在具體操作上，宜根據(jù)我國特點(diǎn)，謹(jǐn)慎推進(jìn)，逐漸向成熟市場通行的做法靠近。
論文關(guān)鍵詞：股票 質(zhì)押 融資
當(dāng)前大力發(fā)展我國股票市場已成為共識，隨著股市規(guī)模的El益擴(kuò)大和國有股、法人股的逐漸流通，一個功能完善的資本市場正在形成。但由于我國直接融資的發(fā)展一直較間接融資相對落后，因此在市場容量迅速擴(kuò)大的過程中，往往會因市場資金供給不足引起供求失衡并導(dǎo)致股價水平大起大落，從而影響股市固有功能的發(fā)揮。所以，以股票質(zhì)押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，千呼萬喚始出來的證券公司融資方案終于可以正式實(shí)施。但是，這一方案只允許證券商進(jìn)行融資，而其他社會法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對股票質(zhì)押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進(jìn)一步完善現(xiàn)有的融資方式，從而促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。
一、股票質(zhì)押融資的必要性
與任何社會產(chǎn)業(yè)一樣，股票市場中的各方參與者往往在面臨一定的商機(jī)的時候，不能完全依靠自身所擁有的資本實(shí)力去達(dá)到預(yù)期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來支撐一個完整的獲利計(jì)劃。而從社會的角度來看，我們無法奢望社會中每一個擁有閑置資金的成員去充當(dāng)資本經(jīng)營者的角色，因此，融資行為，當(dāng)其風(fēng)險被加以適當(dāng)控制之時，無疑是社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的加速器�，F(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)之所以能夠以前所未有的速度向前發(fā)展，正是在相當(dāng)程度上得益于社會融資規(guī)模、速度、質(zhì)量的大發(fā)展�，F(xiàn)代資本市場的發(fā)展面臨著比社會經(jīng)濟(jì)的其他部分更甚的融資需求，具體說來，有以下一些方面的需求：
——證券商的需求。證券商從事的各項(xiàng)業(yè)務(wù)無疑都需要大量資金的投入，即使世界級的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負(fù)債經(jīng)營，更何況我國券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運(yùn)作中滋生出種種痼疾，很難充當(dāng)股市發(fā)展中生力軍的角色。比如在承銷業(yè)務(wù)中，隨著市場化的發(fā)展，風(fēng)險與El俱增，近兩年的配股業(yè)務(wù)中，券商包銷相當(dāng)部分從而成為大股東的現(xiàn)象屢見不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營業(yè)務(wù)中，由于我國股市資金流的時空特點(diǎn)所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無期，這樣在缺乏做空機(jī)制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機(jī)時間太長則資金成本巨大，而缺乏預(yù)備資金，則當(dāng)行情來臨時往往不及調(diào)動頭寸。而這種情況反過來又會加劇行情的投機(jī)性，即當(dāng)行情來臨時，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質(zhì)又是“時間緊，任務(wù)重”，券商自營只能越來越多地采用“高舉高打”的戰(zhàn)術(shù)，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會鋌而走險，干脆長時間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，營業(yè)部的建設(shè)所需投入往往對于券商的資本金而言，也是一筆重大的開支。去年以來，不少券商通過增資擴(kuò)股的形式充實(shí)了資本金，這對提升券商資金實(shí)力無疑起到了很大的作用，但相對于股市大發(fā)展對券商的要求而言，仍然是不足的。
——其他法人機(jī)構(gòu)的需求。隨著國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)一步深化，越來越多的法人機(jī)構(gòu)涉足股票市場。有關(guān)管理層對“三類”企業(yè)投資股市所開的綠燈使得這一趨勢更進(jìn)一步地加快。不論買賣股票的目的是投資還是重組，都會遇到如前所述的財(cái)務(wù)杠桿問題，而且，舉凡世界上的重大重組購并案例，幾乎無不受到質(zhì)押融資的支持，惟有此，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能加快向優(yōu)秀資產(chǎn)經(jīng)營者轉(zhuǎn)移的步伐。但是在我國，通過二級市場進(jìn)行的資產(chǎn)重組購并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購并者面臨著巨大的資金困難，有時只能通過二級市場的進(jìn)一步炒作，彌補(bǔ)資金成本，這就使得市場人士經(jīng)常要指責(zé)此類現(xiàn)象為“假重組(收購)，真炒作”，從而使得重組購并的真正價值難以實(shí)現(xiàn)。
——個人投資者的需求。隨著市場經(jīng)濟(jì)觀念的深入人心，我們已經(jīng)逐漸接受了這樣的一個觀念，就是在市場經(jīng)濟(jì)中，個人與法人機(jī)構(gòu)之間作為市場參與主體而論，從根本上來講，應(yīng)是公平的。在證券市場中，這一觀念同樣是如此。一方面，近年來，許許多多的個人投資者以他們脆弱的肩膀扛起了我國股市發(fā)展和國有企業(yè)改革的重?fù)?dān)，有的還承受了重大的犧牲，因此我們沒有理由不保證他們應(yīng)該享有的融資權(quán)利，保證他們在掌握商機(jī)上與機(jī)構(gòu)投資者處于同一條起跑線上；另一方面，在國有企業(yè)的改革中，企業(yè)管理層通過“融資購并”的方式同時成為企業(yè)的所有者或所有者的一部分，從而使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，可以預(yù)計(jì)，這將成為一個廣泛被采用的方法，而這同樣需要得到股票質(zhì)押融資辦法的支持。
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