淺論我國(guó)股票質(zhì)押融資制度及其模式選擇
(作者未知) 2010/8/7
(接上頁(yè))二、股票質(zhì)押融資的可行性
人們之所以長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)股票質(zhì)押融資的可行性存在著種種懷疑,歸根結(jié)底是與對(duì)現(xiàn)代金融的誤解相關(guān)聯(lián)的,即認(rèn)為股票市場(chǎng)存在著高于其他經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),但事實(shí)上自古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以來(lái)沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)理論支持這一點(diǎn),馬克思所指出的平均利潤(rùn)率規(guī)律當(dāng)然同樣也適用于股票市場(chǎng)。股票的背后并非虛無(wú)縹緲,而是有實(shí)物經(jīng)濟(jì)為支撐的,因此我們也沒(méi)有理由懷疑它是可以作為融資抵押物的。當(dāng)然,與其他抵押物一樣,它的抵押值如何確定,體現(xiàn)著貸款者和抵押融資者之間的能力比較,我們至多能說(shuō)的是,我國(guó)銀行業(yè)在這方面水平還較為有限,因此可能需要一個(gè)漸進(jìn)的有控制的開(kāi)放過(guò)程,但這決不是永遠(yuǎn)不開(kāi)放的一個(gè)理由。進(jìn)一步來(lái)說(shuō),如果其他行業(yè)都能夠得到較為充分的抵押融資,而唯獨(dú)證券業(yè)不能,那么社會(huì)資源的配置由于這種被人為扭曲了的融資制度安排而帶來(lái)的不同收益率,整個(gè)社會(huì)資源的配置也不會(huì)是適當(dāng)?shù)。事?shí)上,只要觀察一下近年來(lái)的融資情況,我們不難發(fā)現(xiàn),對(duì)證券業(yè)的融資(有許多這種融資是不合法的,或者比較委婉的說(shuō)法是“體制外”的)無(wú)論從收益的角度還是從風(fēng)險(xiǎn)的角度而論,都比房地產(chǎn)業(yè)和許多國(guó)有夕陽(yáng)工業(yè)的情況要好得多。一個(gè)簡(jiǎn)單的實(shí)證事實(shí)是,排除新股和新開(kāi)發(fā)樓盤(pán)的因素,我們可以看到,從1994年至今,股票市值一直在上升,而以中房指數(shù)為代表的樓市行情則始終處于下降通道中。這些無(wú)疑可以說(shuō)明以股票為質(zhì)押物的融資并不比其他質(zhì)押物融資更具有風(fēng)險(xiǎn)性,并且實(shí)際上我們?cè)缫延辛讼绕诘膹V泛試驗(yàn),現(xiàn)在不過(guò)是像我們?cè)诟母镩_(kāi)放中所遇到的許多事情一樣,到了“堵歪道,開(kāi)正道”的時(shí)候了。
在認(rèn)識(shí)觀念逐步澄清的同時(shí),各種客觀條件也使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)具備了正式推出的良好環(huán)境。首先是證券市場(chǎng),特別是股票市場(chǎng)地位的提高,以及標(biāo)志性的《證券法》的通過(guò),為這一業(yè)務(wù)的開(kāi)展在理論上掃清了根本性的障礙,國(guó)企改革進(jìn)入攻關(guān)階段和證券市場(chǎng)的制度建設(shè)迅速完備,使得推出這一業(yè)務(wù)的要求越來(lái)越迫切;其次,國(guó)有銀行加速變革,日益成為一個(gè)真正的市場(chǎng)主體,使這一業(yè)務(wù)的主要參與主體之一逐步具備開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的能力;再次,加入W TO的壓力,也使得開(kāi)放這一業(yè)務(wù)的契機(jī)日益成熟:最后,其他市場(chǎng)參與主體經(jīng)過(guò)了多年的考驗(yàn),承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也越來(lái)越強(qiáng),也為這一業(yè)務(wù)的推出做好了準(zhǔn)備。
三、股票質(zhì)押融資的操作辦法
股票質(zhì)押融資的具體操作辦法有以下一些,即市值法、凈資產(chǎn)值法、市盈率標(biāo)準(zhǔn)法、現(xiàn)金分紅派息法、面值法等。
——凈資產(chǎn)值法。凈資產(chǎn)值雖可作為一項(xiàng)抵押的標(biāo)準(zhǔn)予以考慮,但考慮到銀行在面I臨抵押物風(fēng)險(xiǎn)時(shí),主要考慮的是變現(xiàn)性因素,所以市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)似比凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)有著更強(qiáng)的合理性和可操作性。更何況國(guó)內(nèi)上市公司由于信息披露方面的原因,凈資產(chǎn)值的可靠性面臨的問(wèn)題也不小,在類似ST鄭百文那樣連續(xù)發(fā)生巨額虧損、凈資產(chǎn)值迅速銷蝕的案例中就可以看到這其中的巨大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,目前國(guó)內(nèi)銀行在上市公司法人股質(zhì)押的問(wèn)題上對(duì)凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)也已普遍采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度,以免如棱光、大東海等事件的再次發(fā)生。
——市盈率標(biāo)準(zhǔn)法。市盈率標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)仍不及市價(jià)標(biāo)準(zhǔn),同凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)一樣,銀行就抵押物而言,更看重的是即時(shí)變現(xiàn)問(wèn)題,而非股票的“內(nèi)在價(jià)值”,銀行不是證券投資機(jī)構(gòu),不應(yīng)去從事巴菲特式的價(jià)值發(fā)掘,也沒(méi)有必要去評(píng)估復(fù)雜而困難的“股票定價(jià)”問(wèn)題。
——現(xiàn)金分紅派息法。有人主張以現(xiàn)金分紅派息情況作為抵押的依據(jù),該種方案我們認(rèn)為缺乏可操作性,因?yàn)楝F(xiàn)金分紅派息方案全部由上市公司董事會(huì)決定,銀行無(wú)法控制,以股息作為還款來(lái)源不甚可行。國(guó)內(nèi)又盛行“上有政策,下有對(duì)策”之風(fēng),該項(xiàng)主張除引發(fā)一新的炒作題材之外,實(shí)際意義不大。
——面值法。面值雖無(wú)太大的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義,但在股票質(zhì)押融資的試點(diǎn)階段,并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況考慮,用面值作為質(zhì)押物價(jià)值這種“一刀切”的簡(jiǎn)單做法倒也有可能是一種降低交易費(fèi)用、最大限度減少股票質(zhì)押融資中可能的種種尋租行為的一個(gè)不失為穩(wěn)妥的好辦法。按照這一標(biāo)準(zhǔn),再將虧損公司排除在外,并根據(jù)我國(guó)股市中所有股票均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值的現(xiàn)狀,就可將銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
——市值法。按照國(guó)際通行的做法,股票質(zhì)押融資作為質(zhì)押貸款的一種方式,銀行一般對(duì)于成熟股票市場(chǎng)的流通股,依據(jù)其業(yè)績(jī)、行業(yè)、是否成分股等因素區(qū)分情況給以不同的抵押率,再乘以市價(jià)(或一段時(shí)間內(nèi)的市價(jià)均值)計(jì)算銀行認(rèn)同的抵押物價(jià)值,以核發(fā)貸款。當(dāng)市價(jià)下跌使得認(rèn)同的股票價(jià)值低于貸款金額時(shí),銀行要求借款人補(bǔ)足抵押物(股票)。
具體到我國(guó)情況,《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第二條規(guī)定:“股票質(zhì)押率最高不能超過(guò)60%,質(zhì)押率是貸款本金與質(zhì)押股票市值之間的比值。”由于我國(guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng),各項(xiàng)制度正在建立,信息披露有待規(guī)范,上市公司財(cái)務(wù)狀況和其他基本面情況不易(未完,下一頁(yè))
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