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淺論我國股票質(zhì)押融資制度及其模式選擇
（作者未知） 2010/8/7
（接上頁）把握，另外股價波動較大，即使績優(yōu)股按市價為基礎(chǔ)核定貸款額仍然不好把握，所以有必要結(jié)合具體情況就抵押的具體標(biāo)準(zhǔn)做一探討。
市價標(biāo)準(zhǔn)作為一種國際上成型的方式，另外考慮券商對融資數(shù)量的實(shí)際要求，在謹(jǐn)慎保證銀行資產(chǎn)安全性的原則下，仍可實(shí)行。具體做法是：
——與抵押率相乘的市價不能是一個時點(diǎn)數(shù)，應(yīng)是一個3～6月的平均數(shù)，并最好有成交量作為權(quán)數(shù)。
——按上市公司歷年業(yè)績、所在行業(yè)、是否成分股(該因素權(quán)重不宜過大，因國內(nèi)在成分股設(shè)置上問題仍大，湖北興化就是一例)、是否完全投資主體(國內(nèi)眾多上市公司只是一個廠中的一個車間或幾個車間的情況并不罕見)等分別設(shè)定權(quán)重、折扣率，最后把這些因數(shù)加權(quán)平均得出一個抵押率。這實(shí)際上涉及一個證券評估的問題，國內(nèi)雖已有幾家獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)嘗試，但效果不佳，建議剛開始時多用硬性指標(biāo)，雖有可能使結(jié)果缺乏前瞻性和靈活性，但符合穩(wěn)健原則。
——現(xiàn)行辦法把最高抵押率控制在60%以下，但是這個高限也應(yīng)要求各銀行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，則有可能發(fā)生券商用高額利潤誘導(dǎo)銀行違規(guī)，一旦貸款逾期，銀行資產(chǎn)保全工作困難極大，因?yàn)樯锨f的股票如果立即變現(xiàn)會引起股價大幅下滑，不但市場遭受打擊，股票抵押貸款的初衷難于實(shí)現(xiàn)，銀行的質(zhì)押股票變現(xiàn)收入也不太可能大于當(dāng)初貸款額。如分批出貨，則巨額資金的占壓將給本已艱難的銀行經(jīng)營雪上加霜，并易導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)相混淆，而使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)最終面臨窘境。
結(jié)合現(xiàn)在我國券商和銀行的情況，筆者認(rèn)為，按市值法作為質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，可能引起一系列的后續(xù)問題。比如，當(dāng)股市市值因行情暴跌而急劇大幅萎縮時，券商的頭寸也往往會陷于困境，一時難以補(bǔ)足抵押物；而銀行如立即就此對抵押股票作平倉處理的話，又會恰逢市場中對手盤稀少的困境，以計算機(jī)程序控制賣出股票的話，必會導(dǎo)致市場的大幅下跌乃至崩潰，而以人工方法作相機(jī)處理又面臨著專業(yè)人員缺乏、銀證業(yè)務(wù)混淆等困難。另外，為應(yīng)急處理質(zhì)押物，銀行又有必要在交易所開設(shè)專用證券買賣席位，而這又與我國現(xiàn)行的證券管理法規(guī)相抵觸。也正因?yàn)檫@樣一些問題，所以在最近出臺的有關(guān)辦法中，對貸款的數(shù)額、期限(最長為6個月)、獲得貸款的券商資格(必須是綜合類券商)等進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。顯然，在這一辦法的出臺上，就目前而言，象征意義仍大于現(xiàn)實(shí)意義。這一方法的完善，仍然取決于我們證券市場其他各項(xiàng)改革措施的綜合推進(jìn)。另外，由于我國市場的特殊性，一級市場往往供不應(yīng)求，考慮照顧中、小投資者的利益，可以設(shè)想以其持股之市值向其發(fā)放短期之用于申購新股的貸款，這一貸款無論市場好壞均無風(fēng)險可言，而銀行或券商又可取得較為可觀之穩(wěn)定收益，何樂而不為。
當(dāng)然，股票質(zhì)押融資還有資產(chǎn)保全、附加擔(dān)保、加強(qiáng)監(jiān)管等方面的課題需要研究，但確定質(zhì)押值應(yīng)是目前推出股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的最重要的前提。
總的來看，股票質(zhì)押融資的指導(dǎo)思想應(yīng)該是穩(wěn)字當(dāng)頭，謹(jǐn)慎從事，先小范圍試點(diǎn)，并限制融資數(shù)量，取得經(jīng)驗(yàn)后再圖擴(kuò)大，這樣既有利于證券市場，又在一定程度上約束了券商，可以在發(fā)展證券市場、增強(qiáng)券商實(shí)力、拓寬銀行信貸資金投向的同時，控制金融風(fēng)險，防止券商盲目擴(kuò)張，保護(hù)銀行資產(chǎn)安全。
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