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資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀與產(chǎn)生原因
（作者未知） 2010/8/12
摘 要： 資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)資本市場(chǎng)某一類商品或市場(chǎng)整體產(chǎn)生普遍不良影響且用技術(shù)手段難以消除、足以引起多個(gè)市場(chǎng)主體發(fā)生連鎖反應(yīng)而陷入經(jīng)營(yíng)困境并使投資人利益受到重大損害的風(fēng)險(xiǎn)。筆者從資本市場(chǎng)自身的穩(wěn)定性角度，將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)歸結(jié)為以下四個(gè)方面。資本市場(chǎng)體系脆弱，虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹，電子化、網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)用不當(dāng)帶來(lái)的交易系統(tǒng)問(wèn)題，某些市場(chǎng)主體的違規(guī)操作或失誤導(dǎo)致對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊。資本市場(chǎng)自身缺陷是內(nèi)因，并不必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)通常還需要外部誘發(fā)因素。這些因素包括：經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，宏觀政策的調(diào)整和失誤，國(guó)際游資沖擊，由政治、經(jīng)濟(jì)、恐怖主義等各種因素引發(fā)信心危機(jī)，全球流動(dòng)性過(guò)剩。資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要是資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富大幅縮水；降低資本市場(chǎng)效率，企業(yè)融資渠道受阻；與其他金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，引發(fā)經(jīng)濟(jì)，政治，社會(huì)動(dòng)蕩。
關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)體系，虛擬資本，宏觀政策，國(guó)際游資，流動(dòng)性過(guò)剩，資產(chǎn)價(jià)格
一、資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的定義及其表現(xiàn)
資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)資本市場(chǎng)某一類商品或市場(chǎng)整體產(chǎn)生普遍不良影響且用技術(shù)手段難以消除、足以引起多個(gè)市場(chǎng)主體發(fā)生連鎖反應(yīng)而陷入經(jīng)營(yíng)困境并使投資人利益受到重大損害的風(fēng)險(xiǎn)。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則主要由市場(chǎng)主體的市場(chǎng)行為造成（也稱作經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)），其影響面往往只涉及單個(gè)資本市場(chǎng)商品或單個(gè)市場(chǎng)主體，并不影響整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行，通常投資人可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)加以規(guī)避或部分消除。
在現(xiàn)有文獻(xiàn)資料中，對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的種類和表現(xiàn)有多種表述。筆者從資本市場(chǎng)自身的穩(wěn)定性角度，將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)歸結(jié)為以下四個(gè)方面。
（一）資本市場(chǎng)體系脆弱
過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)體系不夠健全的資本市場(chǎng)，當(dāng)遇到外來(lái)誘發(fā)因素時(shí)便極易發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且恢復(fù)起來(lái)也會(huì)較慢。例如，當(dāng)資本市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小又對(duì)國(guó)際資本開(kāi)放時(shí)，很容易遭受外來(lái)資本的攻擊；當(dāng)資本市場(chǎng)缺少層次時(shí)，往往會(huì)造成交易過(guò)度集中和投機(jī)過(guò)底當(dāng)資本市場(chǎng)缺少風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖工具時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力明顯偏低，市場(chǎng)的穩(wěn)定性差。此外，在資本市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程中，我國(guó)必將面臨一個(gè)金融創(chuàng)新的高潮。當(dāng)金融衍生品過(guò)度發(fā)展時(shí)，也會(huì)加大監(jiān)管的難度，因?yàn)榻鹑谘苌返膹?fù)雜程度完全有可能超出投資者的理解能力。而監(jiān)管的缺陷，會(huì)助長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和加深危機(jī)的程度。
（二）虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹
近年來(lái)，泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取代經(jīng)濟(jì)衰退成為一些國(guó)家的噩夢(mèng)。從上世紀(jì)90年代初開(kāi)始的泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，使日本經(jīng)濟(jì)的不景氣持續(xù)了14年之久。1999年至2000年"新經(jīng)濟(jì)"泡沫的破滅，引發(fā)了美國(guó)納斯達(dá)克等市場(chǎng)的暴跌。1997年的金融風(fēng)暴在很大程度上也與泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫有關(guān)。
泡沫經(jīng)濟(jì)是一個(gè)非常典型的市場(chǎng)失靈的案例，其發(fā)生與虛擬資本的本性是分不開(kāi)的。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同，虛擬資本一旦出現(xiàn)市場(chǎng)不均衡時(shí)，供求雙方往往并不依照通常的市場(chǎng)規(guī)律（即價(jià)格上升－－需求者減少需求、生產(chǎn)者增加供給最終達(dá)到市場(chǎng)均衡；價(jià)格下降－－需求者增加需求、生產(chǎn)者減少供給，同樣達(dá)到新的市場(chǎng)均衡）來(lái)調(diào)整行為。由于虛擬資本市場(chǎng)的價(jià)格更多地受到預(yù)期的影響，只要價(jià)格繼續(xù)上漲的預(yù)期存在，市場(chǎng)需求不因價(jià)格升高而減少，反而會(huì)大量增加，因?yàn)橥顿Y者只想通過(guò)買賣牟取利潤(rùn)，對(duì)資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力并無(wú)興趣。隨著虛擬資本日益脫離實(shí)物資本和實(shí)業(yè)部門的增長(zhǎng)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)虛假繁榮，最后泡沫必定破滅，造成對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的巨大破壞。
（三）電子化，網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)用不當(dāng)帶來(lái)的交易系統(tǒng)問(wèn)題
隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新技術(shù)在金融業(yè)的大量運(yùn)用，資本市場(chǎng)交易系統(tǒng)的電子化程度不斷提高。傳統(tǒng)交易方式下一個(gè)交易員一天只能買賣幾十次股票，而網(wǎng)上證券交易一天可達(dá)成百上千次。但是新技術(shù)在提高了交易效率的同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。一是操作風(fēng)險(xiǎn)。在貨幣電子化的今天，一個(gè)鍵按錯(cuò)就可能造成重大損失。1997年9月香港期貨市場(chǎng)一起錯(cuò)誤輸入，差一點(diǎn)造成8億美元損失。日本證交所也曾出現(xiàn)過(guò)類似問(wèn)題。2005年12月8日，瑞穗證券公司出現(xiàn)誤操作，由于交易系統(tǒng)存在問(wèn)題，該證券公司多次發(fā)出撤單指令均被拒絕，造成公司損失約300億日元并導(dǎo)致東京證交所整個(gè)股市行情異常波動(dòng)，大盤暴跌301點(diǎn)。二是計(jì)算機(jī)金融犯罪風(fēng)險(xiǎn)。一些犯罪分子利用黑客軟件、病毒、木馬程序等技術(shù)手段，攻擊證券管理機(jī)構(gòu)、證券公司和股票上市公司的系統(tǒng)和個(gè)人主機(jī)，盜取投資者資金，操縱股票價(jià)格。如果對(duì)這類犯罪行為防范不力，就會(huì)對(duì)金融交易網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生極大的危害。三是電子系統(tǒng)自身的運(yùn)行和管理風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，越是精密的儀器越是脆弱，對(duì)電子技術(shù)的依賴程度越深，系統(tǒng)出問(wèn)題后的破壞力也就越大。如（未完，下一頁(yè)）
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