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二板市場：一個(gè)基于戰(zhàn)略框架的視角
（作者未知） 2010/8/12
（接上頁）板主要是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道的；中小企業(yè)板主要是針對(duì)資產(chǎn)總額在4億元以下的中小企業(yè)而言的k，對(duì)其技術(shù)含量沒有要求但必須是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，無論屬于新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)均可。三者的聯(lián)系也是很明顯的，三者之間的概念并沒有嚴(yán)格界定，高新技術(shù)企業(yè)由于屬于資金和技術(shù)密集型行業(yè)，R&D投入比例相對(duì)較大，因而其一般也是中小企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)也往往是中小企業(yè)，當(dāng)然某一個(gè)企業(yè)也可能是初創(chuàng)的高科技中小企業(yè)，只要具備良好的成長性就能夠得到二板市場的青睞。但實(shí)際運(yùn)行往往與理論有很大差距l(xiāng)，某些國家的二板市場并非只吸納高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)和大型企業(yè)也是開放的，只要它們具備良好的成長性。事實(shí)上，各國政府在實(shí)際運(yùn)作過程中并沒有嚴(yán)格區(qū)分這幾種市場，大多數(shù)二板市場的服務(wù)對(duì)象都涵蓋了中小企業(yè)、高新企業(yè)、初創(chuàng)的成長性企業(yè)，甚至有的還吸納了傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，其目的在于緩沖高科技企業(yè)、中小企業(yè)的周期性波動(dòng)對(duì)市場的影響。如香港創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象為具有市場潛力的中小企業(yè)和新興企業(yè)。歐洲EASDAQ的服務(wù)對(duì)象是高成長性的小型企業(yè)。英國稱另類投資市場是向新創(chuàng)建的成長型小公司提供服務(wù)，無論是高科技公司，還是傳統(tǒng)的制造企業(yè)，或是第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)公司，均可在該市場上市。而美國NASDAQ的服務(wù)對(duì)象是高成長性的中小企業(yè)或新興公司，其上市公司包含了信息技術(shù)、電訊、醫(yī)藥生物技術(shù)、金融、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。
我國二板市場的功能定位也經(jīng)歷了一個(gè)漫長的過程。1999年,我國準(zhǔn)備將二板市場定位為“高新技術(shù)企業(yè)板”。2000年，政府決定將二板市場改為“第二交易系統(tǒng)”，把其功能定位于為科技企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展服務(wù)。2004年設(shè)立的中小企業(yè)板是以后推出創(chuàng)業(yè)板的試驗(yàn)田。與主板市場不同，二板市場主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問題［3］。因此，我國二板市場的上市對(duì)象應(yīng)包括三類企業(yè)：一類是成長型中小企業(yè)，即在3-5年內(nèi)，具有持續(xù)挖掘未利用資源的能力、不同程度地表現(xiàn)出整體擴(kuò)張的態(tài)勢、未來發(fā)展預(yù)期良好的中小企業(yè)。2003年的數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%，提供的產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)出口占全國出口總額的比例也在六成左右，上繳的稅收已占全部稅收的40%以上。最新調(diào)查表明，在我國市場化程度較高、中小企業(yè)發(fā)展較好的地區(qū)，中小企業(yè)貸款被拒率近60%，從全國范圍來看，80%的中小企業(yè)不同程度存在融資難的問題。因此，二板市場有利于解決中小企業(yè)的貸款難問題。第二類是主業(yè)突出的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，即在產(chǎn)業(yè)生命周期中處于創(chuàng)業(yè)初期或種子階段的中小企業(yè)。盡管我國風(fēng)險(xiǎn)投資額已達(dá)到400億元，但由于缺乏二板市場，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資退出只能進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓而無法獲取高額的回報(bào)。第三類是以信息技術(shù)、新材料和生物醫(yī)藥等為代表的高科技企業(yè)，這類企業(yè)具有經(jīng)營歷史很短、市場需求不確定、盈利能力不穩(wěn)定、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)j。我國每年大約有十多萬件專利授權(quán)，但由于科技轉(zhuǎn)化渠道不暢、轉(zhuǎn)化率低，相當(dāng)多一部分高科技含量的技術(shù)得不到轉(zhuǎn)化而淘汰。
鑒于國際一些二板市場運(yùn)作失敗的經(jīng)驗(yàn)k，在我國二板市場上市的企業(yè)除了高科技企業(yè)外，還應(yīng)包括其他有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以抑制高科技企業(yè)明顯的生命周期特性產(chǎn)生周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣可以形成多功能多選擇的資本市場，增強(qiáng)二板市場的流動(dòng)性，可以避免隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及陷入英國、歐洲等二板市場流動(dòng)性不足的困境。但實(shí)際上，我國的中小企業(yè)板主要安排了制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)上市，并不能降低由于行業(yè)過于集中帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)（見表一）。
表一 中小企業(yè)板公司行業(yè)分布表
行業(yè) 制造業(yè) 交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè) 批發(fā)和零售貿(mào)易 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 信息技術(shù)業(yè) 社會(huì)服務(wù)業(yè) 農(nóng)林牧漁業(yè) 合計(jì)
家數(shù) 43 2 1 1 1 1 1 50
資料來源：中小企業(yè)板一周年全記錄，《中國證券報(bào)》，2005年5月27日。
三、我國二板市場的發(fā)展步驟
世界上許多發(fā)達(dá)國家都已經(jīng)建立了多層次資本市場體系，它應(yīng)該包括有主板市場、二板市場和柜臺(tái)交易或場外交易等，比如美國多層次資本市場體系主要有：（1）全國性集中市場：紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ；（2）區(qū)域性市場：太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所等；（3）未經(jīng)注冊的交易所；（4）場外交易市場：OTCBB和 Pink Sheets[3]。 二板市場只是多層次資本市場體系中的一個(gè)環(huán)節(jié)，從整個(gè)資本市場的結(jié)構(gòu)來看，主板市場、二板市場、場外交易市場的上市條件依次遞減，對(duì)應(yīng)不同企業(yè)各有一個(gè)篩選機(jī)制，使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市，從而形成一個(gè)完整的資本市場結(jié)（未完，下一頁）
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