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二板市場(chǎng)：一個(gè)基于戰(zhàn)略框架的視角
（作者未知） 2010/8/12
（接上頁(yè)）構(gòu)體系。眾多學(xué)者提出了發(fā)展我國(guó)二板市場(chǎng)的思路，比較有建設(shè)性的建議有劉紀(jì)鵬（2003）提出了規(guī)則與主板直接對(duì)接的“中小企業(yè)板”概念，建議創(chuàng)業(yè)板推出應(yīng)貫徹從緊到松和從高到低逐步調(diào)整的指導(dǎo)思想，采取兩步走的策略：第一步是在提高創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻的前提下，盡快推出“改良”后的創(chuàng)業(yè)板，也就是門(mén)檻不低的中小企業(yè)資本市場(chǎng)；第二步，隨著監(jiān)管水平的提高，人們認(rèn)識(shí)的加深、機(jī)構(gòu)投資者的比例加大，再調(diào)低上市標(biāo)準(zhǔn)，推出門(mén)檻較低的創(chuàng)業(yè)板j。成思危（2003）提出“三步走”思想：第一步，現(xiàn)在搞科技板塊，先不降低門(mén)檻，在已經(jīng)發(fā)審委通過(guò)的幾十家小盤(pán)股中挑一些，組成科技板塊，到深交所上市；第二步，逐步研究，降低門(mén)檻，讓更多的中小型創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)科技板來(lái)融資；第三步，在條件成熟時(shí)建立創(chuàng)業(yè)板k。
借鑒美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，我國(guó)可以首先活躍各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，積極發(fā)展場(chǎng)外交易（OTC）即三板市場(chǎng)，恢復(fù)NET和STAQ交易，輔導(dǎo)培養(yǎng)一大批未上市企業(yè)，形成中小企業(yè)板的上市后備企業(yè)。這類企業(yè)至少要形成大約8000-15000家的隊(duì)伍。其次，在這些上市后備企業(yè)中篩選一些具有良好成長(zhǎng)前景的企業(yè)進(jìn)入“中小企業(yè)板”，這類似于NASDAQ的小型資本市場(chǎng)，這類企業(yè)大約要達(dá)到1000-1500家。最后，在“中小企業(yè)板”精選一些規(guī)模較大、需要更多發(fā)展資金的企業(yè)轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這類企業(yè)大約要達(dá)到200-500家。深交所通過(guò)對(duì)中小企業(yè)上市資源調(diào)查，掌握了3328家重點(diǎn)中小企業(yè)的基本情況，其中，輔導(dǎo)企業(yè)634家，占950家輔導(dǎo)備案企業(yè)的66%；后備企業(yè)2694家，占81%。在3328家輔導(dǎo)企業(yè)及后備企業(yè)中，880家具有完整的信息資料，明確表示有上市意向。對(duì)照目前的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)和主要財(cái)務(wù)條件，408家大體符合中小企業(yè)板發(fā)行上市條件，屬于后備上市資源，占880家的46.4%l。我國(guó)有充足的上市企業(yè)資源，經(jīng)認(rèn)定的高技術(shù)企業(yè)有上萬(wàn)家，而且90%以上為中小企業(yè)，為二板市場(chǎng)的發(fā)展提供了有利的條件（見(jiàn)表二）。
表二 1998-2003年我國(guó)高技術(shù)企業(yè)數(shù)量分布表單位：家
類型\年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003
大型企業(yè)數(shù) 825 878 935 1111 1170 266
中型企業(yè)數(shù) 1241 1140 1077 1314 1445 2296
小型企業(yè)數(shù) 7289 7474 7746 8054 8718 9760
合 計(jì) 9348 9492 9758 10479 11333 12322
注：2003年數(shù)據(jù)的變化主要是因?yàn)椴捎昧诵碌钠髽I(yè)統(tǒng)計(jì)分類標(biāo)準(zhǔn)。
資料來(lái)源：《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒2004》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2004年版。
建立一種“接力棒模式”而不是“終身制”的制度安排，有利于不同層次上企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，使各個(gè)不同層次的市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入企業(yè)在注冊(cè)資本、盈利能力、成立年限應(yīng)有所不同，以滿足不同、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)度的企業(yè)都能以合適的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易。值得一提的是，不能為了急于擴(kuò)充上市公司數(shù)量而降低上市標(biāo)準(zhǔn)和忽視公司治理，降低標(biāo)準(zhǔn)雖然有可能促使部分真正的高科技企業(yè)快速發(fā)展，但是也很有可能讓一些質(zhì)量不高的企業(yè)混入二板市場(chǎng)，使得二板市場(chǎng)成為垃圾市場(chǎng)，海外相繼關(guān)閉的二板市場(chǎng)就是很好的案例[7]。
四、我國(guó)二板市場(chǎng)發(fā)展的區(qū)域選擇
資本市場(chǎng)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)條件下的產(chǎn)物，所以我國(guó)二板市場(chǎng)發(fā)展還面臨著區(qū)域選擇問(wèn)題。二板市場(chǎng)應(yīng)該選擇金融、投資意識(shí)較強(qiáng)的地區(qū)。盡管我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展十多年，但投資者多數(shù)屬于短線投資，還沒(méi)有上升到價(jià)值理念投資的高度，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者，而且二板市場(chǎng)也只是在少數(shù)國(guó)家取得了成功。因此，在金融、投資相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)推行二板市場(chǎng)，容易被人們接受，成本也較低，而且也容易找到更有價(jià)值的上市企業(yè)。再者，發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，其投資風(fēng)險(xiǎn)也逐漸被人們接受。根據(jù)以上原則，我國(guó)地區(qū)性二板市場(chǎng)應(yīng)選擇以下三個(gè)地區(qū)：一是以深圳、廣州為中心的珠江三角洲地區(qū)；二是以上海、杭州、南京為中心的長(zhǎng)江三角洲地區(qū)；三是以北京、天津?yàn)橹行牡沫h(huán)渤海灣地區(qū)。因?yàn)檫@些地區(qū)的投資意識(shí)強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速、中小企業(yè)發(fā)展成熟，也比較容易接受國(guó)外先進(jìn)的觀念和事物，而且也是中國(guó)金融人才和金融機(jī)構(gòu)密集、技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚、社會(huì)資金流動(dòng)最為活躍的地區(qū)，具備發(fā)展二板市場(chǎng)的外界環(huán)境。以深圳為例，截止2004年底，深圳共有注冊(cè)登記的創(chuàng)業(yè)投資公司197家，比2000年增長(zhǎng)了410%；深圳地區(qū)實(shí)收創(chuàng)業(yè)資本總額125億元，比2000年增長(zhǎng)了223%。深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量和創(chuàng)投資本雙雙居全國(guó)第一，成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資資本聚集力最強(qiáng)的地區(qū)。盡管從短期看，我國(guó)還不需要這么多的區(qū)域性二板市（未完，下一頁(yè)）
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