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全球國際收支失衡和中國的對(duì)策
（作者未知） 2010/8/30
2004 年世界經(jīng)濟(jì)仍然波濤洶涌。中國經(jīng)濟(jì)突然成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)力正在不斷提升、全球經(jīng)濟(jì)增量中中國所占的比重越來越大，但是，客觀地講，中國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未強(qiáng)大和成熟到成為穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)支柱。對(duì)中國經(jīng)濟(jì)興趣的升溫，說明中國正在不由自主地被卷入一個(gè)可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的巨大漩渦。如果我們不能平安地駛出這片百慕大三角州，甚至有可能會(huì)觸礁沉船。
世界經(jīng)濟(jì)中脆弱的三角關(guān)系
這個(gè)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的巨大漩渦就是全球國際收支失衡。美國日益積累的經(jīng)常項(xiàng)目逆差已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步。2004年美國的經(jīng)常賬戶逆差將超過6000億美元，已經(jīng)占到GDP的5.5%，超過了全球GDP的1%。美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差吸收了全球所有貿(mào)易盈余國家近2/3的經(jīng)常賬戶盈余（Summers,2004）。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜利和克魯茲指出，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)分裂為三個(gè)板塊：美國是中心地區(qū)，亞洲是貿(mào)易賬戶區(qū)，歐洲、加拿大和拉美是資本賬戶區(qū)。貿(mào)易賬戶區(qū)向美國出口，并靠出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，與此同時(shí)，貿(mào)易賬戶區(qū)積累了越來越多的外匯儲(chǔ)備。資本賬戶區(qū)是傳統(tǒng)上的資本輸出區(qū)，以私人投資為主導(dǎo)的資本不斷流向美國。他們的分析將世界經(jīng)濟(jì)格局簡化為美國、東亞和歐洲三個(gè)區(qū)域之間的互動(dòng)關(guān)系，三個(gè)區(qū)域在世界經(jīng)濟(jì)體系中各有鮮明的角色定位。
但是，由于美元貶值和美元資產(chǎn)收益率下降，從資本賬戶區(qū)域流向美國的私人資本開始放緩，于是，我們可以將觀察世界經(jīng)濟(jì)的角度進(jìn)一步集中在美國和東亞這兩個(gè)主要區(qū)域之間的關(guān)系：日益積累的美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差和日益積累的東亞外匯儲(chǔ)備成為世界經(jīng)濟(jì)中最引人注目的一對(duì)矛盾。2000 年東亞地區(qū)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了1萬億美元，到2004年更是達(dá)到了將近2萬億美元的規(guī)模，約占全球外匯儲(chǔ)備的一半。這期間東亞地區(qū)積累的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于美國在同期積累的貿(mào)易逆差的2/3。在私人資本流入減緩的情況下，東亞各經(jīng)濟(jì)體中央銀行動(dòng)用其外匯儲(chǔ)備投資于美國國庫券，在很大程度上為美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供了融資，緩解了美元貶值趨勢，有助于美國維持較低的利率水平。
如果更仔細(xì)地看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國、日本和中國之間形成了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中最為敏感的一個(gè)三角關(guān)系。中國和日本有相似之處：兩國在最近幾年都積累了大量的外匯儲(chǔ)備。到2004 年9月中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到5145億美元，大約相當(dāng)于中國GDP的1/3。日本的外匯儲(chǔ)備也。但是，中日兩國在如何管理外匯儲(chǔ)備方面也有差異。從 2003年年初到2004年9月份，中國的外匯儲(chǔ)備增加了2680億美元，但是其中只有大約560億美元被用于購買美國國債。從2003年年初到2004 年9月，日本的外匯儲(chǔ)備增加了3600億美元，其中3420億美元被用于購買美國國債。日本之所以要不斷購買美國國債是為了干預(yù)外匯市場，阻止日元升值。由于日本仍然處于通貨緊縮的威脅之中、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力，所以在今后一段時(shí)間日本仍然會(huì)有動(dòng)力進(jìn)行外匯市場干預(yù)，也由于其國內(nèi)處于零利率乃至負(fù)利率，日本的沖銷干預(yù)可以是有贏利的。于是，美國、日本和中國之間的三角關(guān)系可以概括為：日本和中國積累了大量的外匯儲(chǔ)備，兩國（尤其是日本）通過購買美國國債緩解了美元貶值壓力、有助于維持美國的低利率，反過來美國又可以大量購買東亞（主要是中國）的廉價(jià)商品。
但是，這種三角關(guān)系是脆弱而蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)的：東亞經(jīng)濟(jì)繼續(xù)持有美元資產(chǎn)將會(huì)因?yàn)槊涝H值而受到重大損失；如果東亞經(jīng)濟(jì)拒絕本幣升值，還可能對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來負(fù)面影響。盡管匯率低估會(huì)有利于出口部門的擴(kuò)張，但是國內(nèi)其它行業(yè)則可能失去了發(fā)展機(jī)會(huì)。過分僵化的匯率制度給東亞各經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策帶來了壓力，而且隨著時(shí)機(jī)的拖延，退出釘住匯率制度的難度將越來越大。盡管東亞經(jīng)濟(jì)從金融的角度支持了美元霸權(quán)，但東亞積累的對(duì)美國巨額貿(mào)易順差經(jīng)常會(huì)受到美國國內(nèi)政治的抨擊，貿(mào)易糾紛可能會(huì)越來越多。很顯然，美國依賴東亞外匯儲(chǔ)備對(duì)其經(jīng)常賬戶融資的現(xiàn)狀將無法持續(xù)下去，而這一鏈條的斷裂將給國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)帶來巨大的動(dòng)蕩。即使假設(shè)各國政府之間能夠達(dá)成默契和配合，這種穩(wěn)定也很可能只是一種幻覺。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，金融危機(jī)的到來如同颶風(fēng)和地震，幾乎是不可預(yù)測也不可抵抗的。
美國將如何調(diào)整其經(jīng)常項(xiàng)目逆差？
根據(jù)Roubini 和Setser（2004）的研究，2006年美國經(jīng)常賬戶逆差將達(dá)到GDP的6.5%，2008年將達(dá)到GDP的7.8%。而Mann則用另外的模型預(yù)測2010年美國經(jīng)常賬戶逆差將達(dá)到GDP的13%。邱吉爾曾經(jīng)說過，有10個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家就會(huì)有11種觀點(diǎn)，因?yàn)橛幸粋�(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家半路會(huì)改變其觀點(diǎn)。但是這一次，美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家至少在這點(diǎn)上是有共識(shí)的：即美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然無法確定何種水平的經(jīng)常賬戶逆差才是可以持續(xù)（未完，下一頁）
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