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美國經(jīng)濟(jì)衰退的前景和影響
（作者未知） 2010/8/30
（接上頁）降到零，企業(yè)也不愿意通過借貸的方式擴(kuò)大生產(chǎn)和投資，而是把利潤都用來還債。整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入了“流動(dòng)性陷阱”，貨幣政策失去作用。
美國此次房地產(chǎn)泡沫及之后的衰退和日本當(dāng)年相比有一些不同。首先，美國的泡沫沒有當(dāng)年日本大。2001年到2006年，美國住宅均價(jià)上升了60%左右，個(gè)別城市最高上升了160%。而1985～1990年期間，日本六大城市平均地價(jià)上升了三倍左右。因此，美國房地產(chǎn)價(jià)格如果下跌，估計(jì)幅度也不會(huì)有日本大。據(jù)美國學(xué)者估計(jì)，如果美國房地產(chǎn)要回到長(zhǎng)期合理價(jià)值，可能最多要下跌50%。
其次，美國房地產(chǎn)泡沫主要集中在住宅市場(chǎng)，因此受影響的主要是居民戶。而日本商業(yè)房產(chǎn)泡沫更大，因此受影響更多的是企業(yè)。房地產(chǎn)是美國居民的主要資產(chǎn)形式。前幾年房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)使美國居民消費(fèi)能力不斷提高，并成為美國乃至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量之一。如果房地產(chǎn)價(jià)格顯著下跌，消費(fèi)者支出將會(huì)受到影響并拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)估計(jì)，美國房地產(chǎn)總價(jià)值大約在21萬億美元左右，如果下跌50%，將有10.5萬億美元的財(cái)富縮水。假設(shè)長(zhǎng)期財(cái)富效應(yīng)系數(shù)是9%左右，消費(fèi)將因此減少1萬億美元。如果上述效應(yīng)分五年實(shí)現(xiàn)，每年2000億美元相當(dāng)于美國GDP的1.5%。
最后，日本房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和壞賬集中在商業(yè)銀行，而美國通過房地產(chǎn)證券化，將貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到其他金融機(jī)構(gòu)、一般投資者和世界其他國家，商業(yè)銀行受影響較小。如美國高盛公司預(yù)計(jì)，次貸危機(jī)造成的最終信貸損失在1.2萬億美元左右，其中美國金融機(jī)構(gòu)占40%，大部分都由其他國家承擔(dān)了。從有利的一面看，美國金融業(yè)近年的年均利潤都在5000億美元左右，因此如果高盛公司的預(yù)計(jì)準(zhǔn)確，那么美國金融業(yè)損失的也就是1年利潤而已。
三、美國經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)判斷
自1945年以來，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了10個(gè)周期，衰退時(shí)間平均為10個(gè)月。如果美國經(jīng)濟(jì)于2008年第二季度陷入衰退，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國經(jīng)濟(jì)將于2009年第一季度復(fù)蘇。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管美國2008年將陷入衰退，但全年100%的增長(zhǎng)還是可能的。
反周期的首要工具是貨幣政策。2001年美國經(jīng)濟(jì)衰退之后，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)將利率降低到1%的歷史最低水平并維持1年之久，終于使美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了增長(zhǎng)。但美國目前面臨的一個(gè)很大問題是通貨膨脹率正在逐步攀升。2007年最后3個(gè)月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上升了3.5%、4.3%和4.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前9個(gè)月2.5%的平均值。經(jīng)濟(jì)減速的同時(shí)通貨膨脹率卻居高不下，美國經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)。
但是，美聯(lián)儲(chǔ)依然采取了迅速和大幅度的減息措施，其力度甚至超過了2001年。其原因就在于，美國此次衰退的同時(shí)伴隨著金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)已經(jīng)變成防止金融系統(tǒng)崩潰。這就是為什么在減息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還向金融體系注入大量的流動(dòng)性，并且出面參與美國第五大投資銀行貝爾斯登的挽救工作。從理論上說，利率最多只能降到零，但中央銀行創(chuàng)造流動(dòng)性的能力是無限的。讓金融市場(chǎng)重新穩(wěn)定，恢復(fù)正常的融資和交易功能，這一目的應(yīng)該是可以達(dá)到的。
從中長(zhǎng)期來看，在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退中，貨幣政策作用十分有限，而財(cái)政政策有一定發(fā)揮空間。雖然美國聯(lián)邦預(yù)算狀況并不太好，但美國國債余額占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本和歐盟國家。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，出臺(tái)一些總值數(shù)千億美元的擴(kuò)張性措施是完全可能的，并可以在一定程度上抵消私人消費(fèi)下降帶來的不利影響。
美國商務(wù)部公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國私人消費(fèi)在2007年第4季度仍然是增長(zhǎng)的。由于房?jī)r(jià)下降是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，負(fù)的財(cái)富效應(yīng)在未來逐步體現(xiàn)。如果房?jī)r(jià)最終下跌50%，有很多居民的凈資產(chǎn)將成為負(fù)數(shù)。美國居民戶將因此減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄以償還貸款。在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，私人消費(fèi)將成為美國經(jīng)濟(jì)的拖累。
相比之下，除房地產(chǎn)和金融業(yè)之外，美國企業(yè)受此次金融危機(jī)影響較小。盡管總體盈利水平在2007年第4季度有所下降，但這只是經(jīng)濟(jì)放緩的正常反應(yīng)。美國企業(yè)總體負(fù)債比例并不高，如果信貸緊縮有所緩解，企業(yè)投資有可能成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力量。
目前美國經(jīng)濟(jì)唯一的亮點(diǎn)是出口。前一段時(shí)間，由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和美元持續(xù)貶值，美國的出口增長(zhǎng)很快，貿(mào)易逆差開始下降。從2005年第4季度到2007年第4季度，凈出口占美國GDP的比重從-6.2%下降到-5%。2007年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到27%。但是，通過美元貶值刺激出口的局限性很大。美元的持續(xù)貶值會(huì)提高進(jìn)口商品的價(jià)格，給通貨膨脹帶來壓力。2007年1月到12月，美國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲了12.2%。隨著世界其他主要國家的經(jīng)濟(jì)放緩，靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的潛力也十分有限。
因此，本文對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的判斷是：美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)于2008年衰退，2009年復(fù)蘇。國際初級(jí)產(chǎn)（未完，下一頁）
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