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美元與國際資本流動
（作者未知） 2010/8/30
美國從20世紀(jì)70年代起經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，截止到2001年，經(jīng)常項目逆差占GDP的4.3%，達(dá)4300億美元，同時美國對外債務(wù)不斷增加。當(dāng)一國經(jīng)常項目出現(xiàn)赤字時，必須通過資本項目順差來彌補，因此1983年美國成為世界最大債務(wù)國，并呈不斷上升之勢（見表1）。
表1美國未償還外債（單位：億美元）
年份 199019911992199319941995199619971998
總計 24658 27578 30615 33099 34656 36085 37571 35783 37237
非居民43844763520359466326841310953 10520 13163
居民 20274 22815 25412 27153 28330 27672 26619 25263 24074
資料來源：《國際金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、CDRPM》1992,12。
美國多年來利用資本項目盈余來彌補經(jīng)常項目逆差的現(xiàn)象已是不爭的事實，一直是被理論界關(guān)注的焦點。長期在不斷增長的經(jīng)常項目赤字下，美元有貶值的壓力，但仍能吸引大量國際資本流入，這用傳統(tǒng)理論是不能解釋的。美國究竟憑借什么維持了美元的國際貨幣地位，本文將就這一問題從歷史發(fā)展的角度進(jìn)行分析。
一、20世紀(jì)80年代日本資金大量回流美國支撐了美元
二戰(zhàn)后，在主要的發(fā)達(dá)資本主義國家，美、日、歐之間曾有三次國際資本的回流。第一次是美國在戰(zhàn)爭中發(fā)戰(zhàn)爭財，積累了大量的“戰(zhàn)爭美元”，然后以馬歇爾計劃和第四點計劃的形式流向西歐和日本；第二次是“石油美元”回流，主要流向發(fā)展中國家；第三次是日元回流，20世紀(jì)80年代的日元回流主要是流向美國。日元回流美國除了在政治上日本對美國的依附關(guān)系外，還有經(jīng)濟上的內(nèi)在機制。
首先回顧一下歷史上的核心債權(quán)國的交替與貨幣制度（見表2）。
表2世界核心債權(quán)國的交替與貨幣制度
英國 美國日本
債權(quán)國時代19世紀(jì)后半葉20世紀(jì)后半葉1980年至今
—20世紀(jì)初 —70年代
世界貨幣 英鎊 美元 美元
貨幣制度 黃金本位制、 黃金美元本位 浮動匯率制
固定匯率制制、固定匯率制
債權(quán)與貨幣間接投資為主、直接投資為主、間接投資為
英鎊結(jié)算 美元結(jié)算 主、美元結(jié)算
從表2中可以看出，19世紀(jì)后半葉到20世紀(jì)初的世界貨幣是英鎊，當(dāng)時英國購買的外國債務(wù)都是以英鎊結(jié)算。美國成為核心的資本輸出國以后，資本循環(huán)主要是美元。惟獨20世紀(jì)80年代興起的日本核心債權(quán)國時代，其資本輸出不是以日本的本幣來結(jié)算，而是以美元為主進(jìn)行結(jié)算。美元作為世界貨幣除享受到“鑄幣稅”的好處之外，還可以免受匯率波動帶來的匯率的損失，這一點在20世紀(jì)70年代以后體現(xiàn)得越來越明顯。而作為債權(quán)國的日本由于貨幣制度以美元為主，非但沒有獲益，反而深受其害。隨著日本對美貿(mào)易順差加大，積累了大量美元。美元貶值即會給日本帶來巨額損失，因此，日本處于被動地位。尤其是20世紀(jì)80年代以來，美元兌日元幾乎一路貶值，日本因此損失巨大，被迫追捧美元，維持美元強勢，以避免損失，而在這一點上，以美元為主的國際貨幣制度為日本資金回流美國奠定了基礎(chǔ)。
日美之間的利率差促使日本資金大量回流美國。20世紀(jì)70年代末80年代初，卡特政府為了抑制第二次石油危機后的超級通貨膨脹，美國將官方利率提高到12%以上，當(dāng)時日本雖也提高了官方利率，但不過6%的水平，自此以后，日美之間的利率差雖有波動，但一直保持下來。日美之間有6個百分點的利差，根據(jù)利率平價理論，這將引發(fā)大量日本資金回流美國。日本回流美國的資金主要是購買美國國債，以獲得利差收益。20世紀(jì)80年代里根政府時期，歷次發(fā)行的國債，日本資金都占總發(fā)行額的30%-40%，日本購買美國國債總額也迅速上升，1976年為1.97億美元，到1986年上半年就達(dá)到138億美元。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，外國民間持有的國債，1981-1985年凈增加620億美元，其中資金主要來自于日本經(jīng)常收支的順差�？梢�，日本為支撐美元做出了“貢獻(xiàn)”。
泡沫經(jīng)濟帶來的虛假繁榮，導(dǎo)致日本資金繼續(xù)流入美國。1987年后，日本利率進(jìn)一步下調(diào)，降到2.5%的超低水平，一直持續(xù)到1989年5月，同時日本央行為控制日元升值，實施市場介入，買入美元拋出日元。低利率和市場干預(yù)導(dǎo)致日元貨幣供給過剩，過剩的資金被吸引到房地產(chǎn)市場和股票市場，形成了泡沫經(jīng)濟下的虛假繁榮，刺激了機構(gòu)投資者大量購買美國國債。1987年以后的三年間日本金融法人持有的股票、債券等的估價總值為205萬億日元，按當(dāng)時匯率換算，可達(dá)15000億美元，這可以（未完，下一頁）
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