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美元與國際資本流動
（作者未知） 2010/8/30
（接上頁）美元的強(qiáng)勢地位是否能繼續(xù)維持下去的問題又再次尖銳暴露出來。如不能維持，國際資本大批撤走，美國經(jīng)濟(jì)將如同雪上加霜，會長期處于衰退，陷入惡性循環(huán)之中。然而9•11事件后，外資并沒有大規(guī)模撤離，原因在于：
1.美歐央行聯(lián)手干預(yù)。在二戰(zhàn)后的歷史上，美歐日等曾多次聯(lián)手干預(yù)美元，在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮重要作用，如廣場協(xié)議、盧浮宮協(xié)議等。歐洲、日本之所以愿意和美國合作干預(yù)美元，是因?yàn)槎?zhàn)以來的美元本位貨幣牽動著他們的利益，因此，在維持美元的游戲中，他們都知道這并非零和博弈，而是正和博弈。盡管歐盟多年來致力于建立歐洲貨幣聯(lián)盟以擺脫美元的束縛，但是由于“路徑依賴”，歐盟仍有與美國合作的動力。日本更是如此。因此，9•11事件當(dāng)天，美聯(lián)儲立即向金融市場注入了800億美元，歐洲央行也于當(dāng)天在金融市場上注入了693億歐元，并于次日再次注入604億歐元，這些干預(yù)措施對于穩(wěn)定美元匯價(jià)及投資者信心起了重大作用。
2.美國證券市場體制上的優(yōu)勢依然有吸引力。美國證券市場的回報(bào)率大大高于日本、歐洲以及大多數(shù)發(fā)展中國家。美國資本市場比世界其他地區(qū)的市場更加注重保護(hù)創(chuàng)新和中小投資者，反對內(nèi)部交易。此外，美國雖遭9•11重創(chuàng)，但經(jīng)濟(jì)基本面尚好，經(jīng)濟(jì)實(shí)力依然較強(qiáng)，也許投資者正是看到這一點(diǎn)而沒有撤資。但是無論如何，9•11事件給美國這個投資“理想的天堂”打上了問號，投資者對美投資的預(yù)期和信心都將變得更加謹(jǐn)慎。
四、未來美元的發(fā)展
從二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系到現(xiàn)在，美元的國際本位幣地位已維持了半個多世紀(jì)，在某種程度上，可以說美元的命運(yùn)即是美國的命運(yùn)。美元作為本位幣的“特里芬”兩難一直沒能解決，國際金融市場上不斷發(fā)生動蕩和危機(jī)。從美元走過的這段歷史可以看出，美元作為世界本位幣的地位在不斷下降，在貿(mào)易結(jié)算、國際儲備中的比重在不斷收縮。從當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局來看，由于“路徑依賴”，美國仍能繼續(xù)吸引到國際資本來維持美元的優(yōu)勢地位。
一方面，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力優(yōu)于日本，美國仍然具有一定的增長潛力。日本經(jīng)濟(jì)自泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以來，陷入不良債權(quán)的泥潭之中，日本政府應(yīng)對措施不當(dāng)，導(dǎo)致日本國內(nèi)需求低迷，投資不振，尤其值得關(guān)注的是日本舊有金融體制改革緩慢，直接融資渠道不暢通；國債市場較為封閉，籌資成本高，不如美國的靈活；股票市場中傳統(tǒng)的相互持股的制度安排使股市不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的業(yè)績，機(jī)制僵化，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)股市衍生大量泡沫，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)又會狂瀉不止，股市對經(jīng)濟(jì)的緩沖作用降低。此外，日本多年的超低利率政策也不是啟動經(jīng)濟(jì)的良方（目前已陷入流動陷阱），這些方面如不及早糾正，不僅不利于日本經(jīng)濟(jì)，而且20世紀(jì)80年代的日本資金大量回流美國的一幕將會繼續(xù)出現(xiàn)。
另一方面，我們也應(yīng)看到，一些新的調(diào)整正在不斷出現(xiàn)，他們將改變國際貨幣結(jié)構(gòu)，形成一幅新的藍(lán)圖。1999年1月1日歐元啟動，以嶄新的姿態(tài)步入國際貨幣行列。短期來看，歐元作為新生事物會受到各種不確定因素的影響，世界各國也對歐元持觀望態(tài)度。長期看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模與美國相當(dāng)，有較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。歐元區(qū)資本市場較活躍，尤其是債券市場，其規(guī)模已超過美國。最為重要的是，歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目沒有持續(xù)的巨額貿(mào)易赤字，為歐元對外幣值穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。因此，歐元區(qū)有望成為理想的投資場所。日本積極推動日元的國際化進(jìn)程，亞洲金融危機(jī)后，東亞各國在貨幣領(lǐng)域的合作開始啟動，有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這些因素都將使美元在國際貨幣體系中的優(yōu)勢地位下降。
通過以上分析可以得出結(jié)論，盡管美國有強(qiáng)大的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力，但隨著世界政治、經(jīng)濟(jì)格局的不斷調(diào)整，美元的這種虛假穩(wěn)定將不可持續(xù)，美元最終會向其真實(shí)價(jià)值回歸。美元何去何從，正如馬丁•邁耶在《美元的命運(yùn)》中所言：美元不會再至高無上，不過它能夠比較合理。
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