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韓國金融開放的經(jīng)驗和教訓(xùn)
（作者未知） 2010/8/30
一、90年代初期以來的第一輪金融開放——不當(dāng)?shù)慕鹑陂_放導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)
20世紀60年代到90年代期間，韓國金融部門主要由政府控制，中央銀行是政府政策的工具。直到80年代初期，多數(shù)銀行仍然是國有，資本流動受到嚴格管制。盡管80年代初期，銀行進行了私有化改革，但是到90年代，外國銀行業(yè)務(wù)仍然非常有限，一些國外開發(fā)性或政策性貸款只是國家執(zhí)行產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略計劃的低成本的融資工具，國外貸款主要通過國有銀行體系流入韓國。銀行不是追求利益最大化的獨立的市場主體，大量的政策性貸款不是為了獲取利息收入而是為了提高產(chǎn)業(yè)投資水平、擴大出口和促進經(jīng)濟增長。國家不僅為企業(yè)貸款提供擔(dān)保，也為銀行提供國家信用。
在這種政府主導(dǎo)的模式下，國家對金融資源的控制對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。首先，政府運用金融控制手段使儲蓄和資本積累率最大化。1965年實行的利率自由化使政府控制的銀行中的儲蓄額迅速增長，一些非銀行金融機構(gòu)的建立也把非正規(guī)的場外證券市場的資金吸引到正規(guī)的金融體系中來，低成本的資金為銀行提供低利率貸款提供保障；其次，國家根據(jù)其產(chǎn)業(yè)政策在不同產(chǎn)業(yè)部門、不同企業(yè)之間配置金融資源，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和企業(yè)集團的發(fā)展。政府的優(yōu)惠貸款是產(chǎn)業(yè)政策的一個組成部分，從1973年到1991年間平均占國內(nèi)信貸的比例超過40%。政府不僅向特定的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)提供低息貸款，而且對他們進行臨時保護。在外部總需求大量減少時，政府能夠使充足的信貸以較低的利率流向財務(wù)上脆弱但結(jié)構(gòu)完善的公司。國家對金融市場的控制使得符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)獲得必要的金融支持，促成了大企業(yè)集團以更快的速度進行資本積累。
80年代末，美國給韓國施壓，就金融開放開始雙邊談判。其他外部力量包括七國集團政府、國際金融機構(gòu)和跨國公司都在積極推動韓國開放金融市場。從國內(nèi)看，自由經(jīng)濟和自由市場的理念也逐步占了上風(fēng)。自從90年代第一任民主選舉產(chǎn)生的總統(tǒng)金泳三上臺以來，韓國施政戰(zhàn)略由保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)向促進經(jīng)濟的全球化，韓國的金融制度也發(fā)生了變化。為了使韓國全球化戰(zhàn)略更制度化，韓國1993年申請并于1996年成為OECD成員。為了成為OECD成員，韓國同意向發(fā)達國家投資者逐步開放金融市場。除了對長期貸款和股權(quán)投資保留管制外①，韓國政府逐步放松了對資本流入特別是國外短期信貸的控制。受傳統(tǒng)政府擔(dān)保的思維慣性的影響，管制的放松導(dǎo)致企業(yè)過度借貸，外國銀行可以在沒有政府信貸擔(dān)保的情況下向大企業(yè)借貸，短期外債急劇增加。處于監(jiān)管真空中的隸屬大財團的非銀行金融機構(gòu)大量在國外借入短期貸款并發(fā)放貸款給自己。從最大的30家大型企業(yè)集團的融資結(jié)構(gòu)看，短期借款的比重從1994年的47.7%增加到1996年的63.3%。從1993年到危機爆發(fā)前的1997年9月，韓國外債從440億美元增加到1200億美元，盡管1996年債務(wù)總量占GDP的比重僅為22%，但其中60%都是短期債務(wù)。在1997年的第三季度，韓國短期外債已經(jīng)是儲備貨幣的323%。不僅如此，金融開放和放松管制的同時，韓國政府也從積極的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)政策和投資監(jiān)管中退出，企業(yè)集團紛紛在鋼鐵、汽車等領(lǐng)域進行重復(fù)投資，造成產(chǎn)能嚴重過剩。過高的企業(yè)資產(chǎn)負債比率增加企業(yè)的經(jīng)營成本，1997年宣告破產(chǎn)的財團中，起亞集團的負債率為519%；漢拿集團的負債率達2056%；韓寶集團的負債率達到1900%；真露集團的負債率高達3073%。1997年7月爆發(fā)的東南亞金融危機和1997年初韓國一些企業(yè)集團的破產(chǎn)使得外國投資者對韓國失去信心，資本大量外流。同年11月，韓國用盡了全部外匯儲備，固定匯率失守，韓元暴跌，由于無力償還外債，不得不向IMF申請高達570億美元的援助。
盡管從時間上看，金融開放并不是始于金融危機，但卻是金融危機爆發(fā)的重要原因。一方面為了使本國企業(yè)集團不受外國企業(yè)影響，韓國在放松短期資本流動管制的同時，保留了對外國投資者長期投資和股權(quán)參與的限制，這種不對稱的管制和國內(nèi)不良的借貸文化造成短期債務(wù)比例過大；另一方面，在政府對資本流動取消控制的同時，未采取必要的監(jiān)管措施，造成監(jiān)管真空。
二、危機后的第二輪金融開放
(一)金融開放并不是擺脫危機的良方
——使韓國擺脫危機的是政府的強力干預(yù)而不是金融開放
第二輪金融開放的重要內(nèi)容之一是對外國投資者完全開放金融市場，包括允許外資股權(quán)參與和對銀行部門投資。在危機前，外國投資者個人擁有的韓國公司的股權(quán)不能超過7%，韓國公司外國股權(quán)合計不能超過26%。在1997年12月3日韓國政府將這兩個股權(quán)比例限制提高到50%。1998年5月韓國政府超出IMF的要求取消了對外資股權(quán)的全部上限規(guī)定，甚至允許外資的惡意收購。此外，金融開放的范圍還包括外匯交易、建立投資基金、允許外國（未完，下一頁）
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