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關(guān)于次貸危機(jī)中若干問(wèn)題的思考和建議
（作者未知） 2010/8/30
（接上頁(yè)）它們破產(chǎn)更好。救助可以避免危機(jī)的繼續(xù)惡化，可以緩解金融系統(tǒng)的危機(jī)。三是從以往處理金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)中可以發(fā)現(xiàn)，危機(jī)時(shí)期應(yīng)高舉救市大旗。危機(jī)來(lái)臨時(shí)，一切規(guī)則都可能改變。不能盲目地堅(jiān)持市場(chǎng)教條。四是政府救市并不一定導(dǎo)致后患。政府在危機(jī)時(shí)期采取的救市行動(dòng)并不會(huì)成為正常情況下的一個(gè)模式。在一定條件下，救市并不會(huì)鼓勵(lì)公司采取不負(fù)責(zé)任的行為,不會(huì)制造新的道德風(fēng)險(xiǎn)。
反對(duì)救市者的理由主要有：一是政府救助會(huì)鼓勵(lì)賭徒行為，制造新的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。救市使納稅人對(duì)可能的損失承擔(dān)責(zé)任,增加了今后出現(xiàn)新危機(jī)的可能性，導(dǎo)致利潤(rùn)私有化以及損失社會(huì)化，不是一個(gè)正確的選擇。二是市場(chǎng)調(diào)節(jié)是有效的方式，救助不能解決根本問(wèn)題，會(huì)破壞市場(chǎng)紀(jì)律。救助不能解決房地產(chǎn)市場(chǎng)最根本的問(wèn)題，也不見(jiàn)得會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)。加上不知道問(wèn)題的癥結(jié)在哪里，救助難以對(duì)癥下藥，救助效果很難保證。三是救助可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，出現(xiàn)新的問(wèn)題。市場(chǎng)在尋找解決問(wèn)題的辦法過(guò)程中，解決問(wèn)題的辦法也會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題。比如允許雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，意味著AIG在CDS市場(chǎng)上接受損失，意味著貨幣基金的價(jià)格跌破凈資產(chǎn)，這引起了恐慌，使人們開(kāi)始從貨幣基金中提出資金，因?yàn)樨泿呕鹗菦](méi)有聯(lián)邦保險(xiǎn)的。而且禁止賣空有可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)超過(guò)預(yù)想的傷害，因?yàn)橘u空是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要的機(jī)制。很多時(shí)候，政府救助可能會(huì)帶來(lái)大家不想要的結(jié)果。
美國(guó)消費(fèi)模式問(wèn)題
一些研究者認(rèn)為次貸危機(jī)與美國(guó)過(guò)度消費(fèi)的發(fā)展模式密切相關(guān)。美國(guó)政府利用美元作為國(guó)際貨幣的巨大優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)公眾透支,大力發(fā)展債務(wù)經(jīng)濟(jì)，而龐大的債務(wù)赤字只能由順差國(guó)支持。順差國(guó)家成為捆綁在美元戰(zhàn)車上的人質(zhì)，不得不通過(guò)持有美元，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)和大量出口商品來(lái)支持美國(guó)的高負(fù)債和高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近年來(lái)，美國(guó)過(guò)度消費(fèi)問(wèn)題愈演愈烈，家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，高負(fù)債和高消費(fèi)的模式難以為繼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年美國(guó)家庭債務(wù)為8.5萬(wàn)億美元，2006年已達(dá)11.5萬(wàn)億美元，相當(dāng)于家庭年可支配收入的127％。2007年美國(guó)家庭債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大到14萬(wàn)億美元，債務(wù)已高達(dá)可支配收入的140％，這是史無(wú)前例的。其中，家庭抵押貸款從2002年的6萬(wàn)億美元增加到2007年的10.6萬(wàn)億美元，家庭消費(fèi)信貸從2002年的1.9萬(wàn)億美元增加到2007年的2.5萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，家庭債務(wù)償還負(fù)擔(dān)(比可支配收入)從2000年的12.6％上升到2006年的14.3％，不斷創(chuàng)出新高。家庭債務(wù)占金融資產(chǎn)的比例從2000年的22％上升到2006年的31.3％，差不多提高了10個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率(占可支配收入的比例)逐步下降，從20世紀(jì)90年代早期的7％下降為2007年的-1.7％，創(chuàng)下1933年大蕭條時(shí)代以來(lái)的歷史最低紀(jì)錄。凈國(guó)民儲(chǔ)蓄(儲(chǔ)蓄占國(guó)民收入比例)，包括公共和個(gè)人部門，從1982年的8.5％下降為2007年的2％以下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率在7個(gè)工業(yè)國(guó)家中位居最末，僅為GDP的13.6％，比日本的國(guó)民儲(chǔ)蓄率低了15個(gè)百分點(diǎn)，比德國(guó)、加拿大低10個(gè)百分點(diǎn)。隨著次貸危機(jī)的惡化，住房?jī)r(jià)格的下降，美國(guó)家庭部門的債務(wù)將進(jìn)一步加重。目前，美國(guó)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)高達(dá)70％左右。據(jù)測(cè)算，在美國(guó)1美元的住房財(cái)富收入大約能產(chǎn)生9美分的消費(fèi)支出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于來(lái)自股票市場(chǎng)財(cái)富收入和消費(fèi)支出之間的比例。據(jù)估計(jì)，目前房屋財(cái)富效應(yīng)下降將使得美國(guó)GDP少增長(zhǎng)0.75個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)惡化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利影響不容忽視。另?yè)?jù)美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)的調(diào)查，可調(diào)利率的次級(jí)抵押貸款的違約率從2006年第一季度的12％上升到2008年第一季度的22.1％，可調(diào)利率的次級(jí)抵押貸款的喪失抵押品贖回權(quán)比例從2006年第一季度的1.9％上升到2008年第一季度的6.3％。次貸危機(jī)的惡化，導(dǎo)致金融資產(chǎn)進(jìn)一步大幅縮水，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)而影響居民消費(fèi)支出。次貸危機(jī)的惡化對(duì)中低收入者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。
加強(qiáng)微觀和宏觀審慎監(jiān)管
次貸危機(jī)迫使各界對(duì)一些重大問(wèn)題進(jìn)行反思，也對(duì)金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，如何提高監(jiān)管有效性,特別是微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管聯(lián)動(dòng)就顯得十分重要。
加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管
適時(shí)修改會(huì)計(jì)規(guī)則，改進(jìn)資本監(jiān)管。目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值的使用存在明顯的親周期性特征�，F(xiàn)在尚沒(méi)有一個(gè)更科學(xué)的會(huì)計(jì)制度來(lái)取代盯市詢價(jià)制度，目前只能依靠監(jiān)管政策和措施的調(diào)整來(lái)彌補(bǔ)公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度中的缺陷。次貸危機(jī)對(duì)巴塞爾新資本協(xié)議的有效性提出了挑戰(zhàn)，需要重新審視新資本協(xié)議第一支柱的有效性，銀行監(jiān)管最基礎(chǔ)的工作應(yīng)該是確保銀行資產(chǎn)分類體系、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撥備和壞賬剝離制度的科學(xué)性和完整性，而新資本協(xié)議通過(guò)復(fù)雜的量化模型將監(jiān)管工作過(guò)度數(shù)學(xué)化，容易使人忽略有效監(jiān)管最根本的要素。因此有必要對(duì)新資本協(xié)議進(jìn)（未完，下一頁(yè)）
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