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全球經(jīng)濟失衡及其對中國經(jīng)濟的影響
（作者未知） 2010/8/30
全球經(jīng)濟失衡及其發(fā)展方向的爭論已成為國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)界關(guān)注的焦點之一。我們在2005年初確定《世界經(jīng)濟形勢分析和預(yù)測》報告的體系時就把“全球經(jīng)濟失衡與人民幣匯率”列為一個熱點問題討論。年末再次就這一問題邀請國內(nèi)學(xué)術(shù)界和有關(guān)政府機構(gòu)代表進行探討，其目的就是要把研究引向深入。迄今為止，有關(guān)全球經(jīng)濟失衡的一系列重大理論與實踐問題還遠未取得共識。因此，我們在這里首先對全球經(jīng)濟失衡提出一些問題，以求教于各位與會代表。
一、全球經(jīng)濟失衡只是經(jīng)濟學(xué)家的幻覺嗎？
2005年美國貿(mào)易赤字再次創(chuàng)出歷史新高，為7258億美元，占GDP的5.8%。目前美國的經(jīng)常賬戶逆差總額相當于全球主要順差國順差總額的四分之三。也正是在這種意義上，我們把美國經(jīng)濟的失衡稱之為全球經(jīng)濟失衡。全球經(jīng)濟失衡本身并不是一種新現(xiàn)象。在20世紀80年代，因美國經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)惡化（占GDP的比例最高超過了3%）而誘發(fā)了第一次全球經(jīng)濟失衡。眾所周知，最終以“廣場協(xié)議”的簽署、美元貶值得到了解決。此輪失衡始于90年代，美國經(jīng)常賬戶逆差從1996年的1202億美元升至2004年的6659億美元。與此相對應(yīng)，美國的凈對外債務(wù)余額（即海外凈資產(chǎn)為負數(shù)）從3600億美元升至25610億美元。更為嚴重的是，美元的實際匯率在2002－2004年大幅貶值以后，其經(jīng)常賬戶逆差不僅沒有改善，而且持續(xù)惡化；2005年在經(jīng)常賬戶逆差創(chuàng)出新高的同時，美元匯率卻穩(wěn)中走強。匯率作為調(diào)節(jié)國際收支差額的一個主要手段失靈了。
日益惡化的經(jīng)常賬戶收支狀況與美元匯率、經(jīng)濟增長走勢的脫節(jié)引發(fā)了人們對全球經(jīng)濟失衡真實性的質(zhì)疑。2005年兩位美國經(jīng)濟學(xué)家提出了一個大膽的設(shè)想——“暗物質(zhì)”假說（Hausmann，Sturzengger，2005）。他們的基本看法是，全球經(jīng)濟失衡根本就是一個偽命題。他們算了這樣一筆帳：1980年美國的海外凈資產(chǎn)為3650億美元，投資收益為300億美元。1980－2004年美國經(jīng)常賬戶逆差累計45000萬億美元，按理說美國的海外凈資產(chǎn)應(yīng)該為－41000億美元，但統(tǒng)計顯示美國的海外凈資產(chǎn)只有－25000億美元（為了方便說明問題選擇了25610億美元的近似值）。這兩者之間的差額（16000億美元）可以看成是美國對外投資的資本收益。
如果對海外債務(wù)每年支付5%的利息（美國國庫券的利率），那么美國2004年應(yīng)該支付2100億美元利息。實際結(jié)果如何呢？統(tǒng)計顯示，2004年美國仍然有300億美元凈投資收益，和1982年相等！這意味著美國在免費使用這45000億美元的債務(wù)。如果不考慮這16000億美元的投資收益，那么可以說美國根本就沒有過真正意義上的經(jīng)常賬戶赤字！現(xiàn)在美國仍然是債權(quán)國！
以300億美元凈投資收益為前提，以5％的利率為標準推算，美國現(xiàn)在應(yīng)有6000億美元的債權(quán)。那么，官方統(tǒng)計中的25000億美元債務(wù)與6000億美元債權(quán)之間的差額就被稱之為“暗物質(zhì)” �！鞍滴镔|(zhì)” 是借用天文學(xué)的一個概念，表示能夠創(chuàng)造收益但看不到的一種東西。
“暗物質(zhì)” 的來源主要有三個。一是美國企業(yè)在海外直接投資過程中，可以在東道國融資借款。它們沒有反映在美國的海外直接投資統(tǒng)計內(nèi)，但卻能給美國帶來投資收益。這相當于美國企業(yè)出口了一種Know-how（技術(shù)訣竅）。第二個來源是美元的世界貨幣地位。美國的債務(wù)源于其他國家對美元有強大的需求，這等于美國以債務(wù)形式向世界出口了流動性，本質(zhì)上是美元的鑄幣稅收益。第三個來源是流入到美國的投資收益率遠低于美國對外投資的收益率。這種差別收益相當于美國向世界出口了一種保險。由于這種“暗物質(zhì)”的存在，人們對所謂全球經(jīng)濟失衡的擔憂完全是杞人憂天。
二、全球經(jīng)濟失衡是否可持續(xù)？
無論全球經(jīng)濟失衡是否只是一種幻覺，但國際收支統(tǒng)計顯示，美國不斷擴大的經(jīng)常收支逆差必須有賴于外部資本的不斷流入來彌補。問題的關(guān)鍵在于，這一趨勢是否可持續(xù)。樂觀派的經(jīng)濟學(xué)家認為，美國的貿(mào)易逆差和全球經(jīng)濟失衡還會持續(xù)相當長一個時期(Dooley, Folkerts-Landau和Garber,2003;2004)。其邏輯是，和布雷頓森林體系條件下美國與西歐、日本的關(guān)系相似，目前的全球經(jīng)濟仍然劃分為“中心”（美國）與“外圍”（新興市場經(jīng)濟國家）國家�！巴鈬眹彝菩谐隹趯�(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，為此需要釘住“中心”國家的貨幣，低估本幣匯率，其結(jié)果是對“中心”國家貿(mào)易順差增加。進而再把外匯儲備重新投入到“中心”國家。這就是90年代以來支撐全球經(jīng)濟增長的“雙循環(huán)”機制。由于“中心”國家具有資本市場優(yōu)勢，它可以從“外圍”國家吸收短期資本，同時輸出長期資本（對外直接投資）。只要亞洲、拉美新興市場經(jīng)濟沒有從“外圍”陣營中“畢業(yè)”，這種循環(huán)就不會出問題，美國的貿(mào)易逆差（未完，下一頁）
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