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全球經(jīng)濟(jì)失衡及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響
（作者未知） 2010/8/30
（接上頁）就可以持續(xù)下去。這種機(jī)制也被稱之為“新布雷頓森林體系”。
悲觀論則不接受上述邏輯(Blanchard等,2005; Eichengreen, 2004; Obsfeld, Rogoff, 2004)。
其一，和布雷頓森林體系下的環(huán)境不同，目前并不存在一套完整的固定匯率機(jī)制�！巴鈬眹也⒉皇且粋�(gè)利益和行動(dòng)一致的共同體，任何國家都沒有義務(wù)使本國貨幣與美元保持穩(wěn)定的關(guān)系。龐大的國際游資對匯率市場的沖擊也是布雷頓森林體系時(shí)代所無法比擬的。即使“外圍”國家愿意保持與美元的穩(wěn)定關(guān)系，面對國際游資的沖擊也可能無能為力。在布雷頓森林體系下，美元作為世界貨幣具有排他性，而目前歐元的出現(xiàn)至少是對美元世界貨幣地位的一種可替代的選擇。近來，為對抗美國，伊朗著手籌建石油交易市場，宣稱將以歐元作為石油的計(jì)價(jià)貨幣就是一例。
其二，不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差正在誘發(fā)美國國內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義勢力抬頭。從根本上來說，經(jīng)常賬戶不斷惡化源于美國的低儲(chǔ)蓄率，但包括美國政府在內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義勢力都把它歸結(jié)為外部世界的不公平貿(mào)易政策，并要求新興市場經(jīng)濟(jì)調(diào)整對美元的匯率。
其三，即使美國愿意接受目前的“雙循環(huán)”機(jī)制，國際金融市場是否愿意永遠(yuǎn)接受美國不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字還是一個(gè)未知數(shù)。近年來，東亞某些國家政府官員每每談及調(diào)整外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成時(shí)，都會(huì)引起美元匯率的大幅波動(dòng)。
其四，與美國相對應(yīng)，貿(mào)易順差國能否承受不斷擴(kuò)大的對美貿(mào)易順差和美元儲(chǔ)備也在成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源。為維護(hù)本幣對美元匯率的穩(wěn)定，順差國中央銀行需要不斷地買進(jìn)美元，從而以外匯占款的形式增發(fā)貨幣。亞洲金融危機(jī)以來，東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)大多實(shí)施寬松貨幣政策，以這種形式增發(fā)貨幣客觀上也適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。但反過來一旦需要緊縮貨幣政策時(shí)，這就成了一個(gè)巨大的包袱——本國貨幣政策失靈。
無論是全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)有多大，調(diào)整的必要性有多充足，但迄今為止的事實(shí)是，失衡本身并沒有阻礙美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長。這就為樂觀論提供了強(qiáng)有力的支持。對此，我們還需要看一看目前全球經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)增長的基本機(jī)制。
美國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的增長很大程度上有賴于上述的“雙循環(huán)”機(jī)制：美國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿碓从谒饺讼M(fèi)需求。在2000年之前支撐美國消費(fèi)需求增長的主要?jiǎng)恿κ亲C券市場繁榮的“正財(cái)富效應(yīng)”。證券市場的泡沫崩潰后，房地產(chǎn)市場繁榮成為支撐消費(fèi)需求增長的主要來源。而房地產(chǎn)市場繁榮主要得益于低長期利率�！�9·11”事件以來，美國短期利率已經(jīng)從1%提高到4.25%，同期美國的長期利率卻幾乎沒有變化，一直維持在歷史低水平。一個(gè)重要的原因是外國資本源源不斷流入美國，尤其是亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體資本的流入。這些資本的流入又來自于它們對美國的貿(mào)易順差。以這種“雙循環(huán)”為基礎(chǔ)，美國經(jīng)濟(jì)與亞洲經(jīng)濟(jì)共同成為全球經(jīng)濟(jì)增長的“雙引擎”。
2005年的一個(gè)新變化是美元匯率在連續(xù)下跌之后開始止跌回升。這要追溯到全球石油價(jià)格的上漲。一方面，油價(jià)上漲擴(kuò)大了美國的貿(mào)易赤字，美國僅對OPEC國家的貿(mào)易赤字就從2002年的200億美元左右上升到2005年的近800億美元。另一方面，石油出口國又把增加的石油出口收入回流到美國資本市場。伴隨大量資金流入石油輸出國家，他們并沒有像前兩次石油危機(jī)階段那樣大量用于消費(fèi)，而是更多用于儲(chǔ)蓄。這部分儲(chǔ)蓄回流美國成為支撐美元走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。
以這種“雙循環(huán)”為基礎(chǔ)的美國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)增長要得以持續(xù)，需要每一個(gè)環(huán)節(jié)都要運(yùn)轉(zhuǎn)良好。而全球經(jīng)濟(jì)失衡處于循環(huán)的核心位置，這就是為什么人們擔(dān)心的原因所在。
三、全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因及其調(diào)整的方向
對于全球經(jīng)濟(jì)失衡形成的原因，美國的低儲(chǔ)蓄率負(fù)有難以推卸的責(zé)任。2000年之前，美國經(jīng)常賬戶惡化主要源于私人投資率太高。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以后，投資率下降，經(jīng)常賬戶惡化更多反映了儲(chǔ)蓄率的降低。但近來，美國和一些國際組織越來越強(qiáng)調(diào)外部世界（尤其是東亞地區(qū)和石油輸出國）過度儲(chǔ)蓄對失衡的影響（IMF，2005）。毫無疑問，全球范圍內(nèi)的儲(chǔ)蓄與投資應(yīng)該是平衡的。強(qiáng)調(diào)外部世界過度儲(chǔ)蓄的目的還是要其他國家與美國共同分擔(dān)失衡調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
與此相對應(yīng)，對于未來的調(diào)整方式，經(jīng)濟(jì)學(xué)家盡管有不同的看法，但多數(shù)人認(rèn)為最終仍然是由全球來承擔(dān)調(diào)整的壓力（Blanchard等,2005; Obstfeld, Rogoff，2005）。第一種可選擇的方式，也是最理想的方式，即在既定的匯率水平下消除經(jīng)常賬戶赤字。這要求美國貿(mào)易伙伴的增長率高于美國的經(jīng)濟(jì)增長率。只有貿(mào)易伙伴實(shí)現(xiàn)更高的增長率才能吸納更多的美國出口。1990－2004年間，美國經(jīng)濟(jì)累計(jì)增長幅度為45%，歐洲和日本分別為29%和25%，而其他貿(mào)易伙伴的增長率都高于美國。在美（未完，下一頁）
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