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股權(quán)分置改革的績效分析
（作者未知） 2010/9/17
[摘要]隨著上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)趨于多元化，單一指標(biāo)已難以做到全面體現(xiàn)公司業(yè)績。因此，對(duì)上市公司績效采用多指標(biāo)衡量，利用主成分分析法進(jìn)行客觀賦權(quán)得出綜合績效指標(biāo)。本文選取有色金屬板塊的22家上市公司2005年和2006年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用SPSS11.0統(tǒng)計(jì)軟件，通過提取一定主成分計(jì)算2005年和2006年的綜合指標(biāo)值差值。最后對(duì)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析結(jié)果以及各個(gè)指標(biāo)的觀察做出總體評(píng)價(jià)。
[關(guān)鍵詞]股權(quán)分置 綜合績效 主成分分析法
一、引言
由于特殊的歷史原因，中國股票市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了非流通股和流通股兩種不同性質(zhì)的股票，造成兩類股票同股不用價(jià)、同股不同權(quán)的市場制度與結(jié)構(gòu)。這種現(xiàn)象被稱為“股權(quán)分置”。截至2005年4月底，上市公司總市值33871.08億元，其中非流通股份10658.39億元，非流通市值為23212.69億元，占上市公司總市值的68.53%，國有股份在非流通股份中占絕對(duì)比例。
隨著我國股份制的發(fā)展和改革的深入，我國上市公司逐漸暴露出一系列問題，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間的關(guān)系受到了各界的廣泛關(guān)注，許多人對(duì)此問題進(jìn)行了研究。但在以往的研究中，對(duì)公司業(yè)績衡量普遍采用的是單一指標(biāo)（托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率等）。隨著上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)趨于多元化，單一指標(biāo)已難以全面體現(xiàn)公司業(yè)績。因此，對(duì)上市公司績效采用多指標(biāo)衡量，綜合績效既是：以多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，采用科學(xué)的賦權(quán)手段所形成的、對(duì)公司業(yè)績的綜合衡量標(biāo)準(zhǔn)。文中的賦權(quán)的方法采用的是主成分分析方法，主成分分析方法依據(jù)上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)在關(guān)系確定各項(xiàng)指標(biāo)在總評(píng)價(jià)體系中的權(quán)重，它所確定的權(quán)數(shù)是基于數(shù)據(jù)分析而得到的指標(biāo)間的內(nèi)在結(jié)構(gòu)關(guān)系，具有良好的客觀性。本文選取有色金屬行業(yè)的原因在于有色金屬行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)是對(duì)市場反應(yīng)快，能夠及時(shí)有效地將市場和環(huán)境的變化體現(xiàn)在股價(jià)的變化中。
二、文獻(xiàn)綜述
1.國外學(xué)者的研究
關(guān)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效的研究，最早可以追溯到Berle和Means（1932）。他們指出，在公司股權(quán)分散的情況下，沒有股權(quán)的公司經(jīng)理與分散的小股東之間的利益是有潛在沖突的，此類經(jīng)理無法使公司的績效達(dá)到最優(yōu)。但正式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效的研究應(yīng)始于Jensen和Meckling（1976），他們將股東分成兩類，一類是內(nèi)部股東，他們管理著公司，有著對(duì)經(jīng)營管理決策的投票權(quán)；另一類是外部股東，他們沒有投票權(quán)。而公司的價(jià)值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司的價(jià)值也越高。Holderness和Sheehan(1988)則通過對(duì)擁有絕對(duì)控股股東的上市公司與股權(quán)非常分散的上市公司業(yè)績的比較，即它們的托賓（Tobin）Q值與會(huì)計(jì)利潤率的比較，發(fā)現(xiàn)它們之間的業(yè)績沒有顯著的差別，因而認(rèn)為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間無相關(guān)關(guān)系。但這種只比較股權(quán)結(jié)構(gòu)極端狀態(tài)的研究是存在缺陷的。McConnell和Servaes(1990)認(rèn)為公司價(jià)值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，他們通過對(duì)1976年1173個(gè)樣本公司，以及1986年1093個(gè)樣本公司Tobin的Q值與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證分析，得出一個(gè)具有顯著性的結(jié)論，既Q值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間具有曲線關(guān)系。當(dāng)內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)從0開始增加時(shí)，曲線向上傾斜，至這一股權(quán)比例達(dá)到40%-50%之間時(shí)，曲線開始向下傾斜。
2.國內(nèi)學(xué)者的研究
近年來，國內(nèi)對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效開展了較多的研究。許小年和王燕（1997）首次采用實(shí)證分析的方法研究了中國上市公司股權(quán)構(gòu)成與公司業(yè)績之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，法人股比例對(duì)公司業(yè)績有顯著的正面影響，國家股比例對(duì)公司業(yè)績有負(fù)面影響，個(gè)人股比例對(duì)公司業(yè)績無顯著影響。周業(yè)安（1999）從1997年度在冊的745家上市公司中隨機(jī)抽取160個(gè)樣本，用凈資產(chǎn)收益率表示公司績效，運(yùn)用EV軟件包對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效進(jìn)行檢驗(yàn)。孫永祥、黃祖輝（1999）用第一大股東占全部股份的比例表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，用托賓Q值表示公司績效，以1998年12月31日在上海證券交易所與深圳證券交易所上市的503家A股公司作為樣本進(jìn)行研究。魏剛（2000）用高級(jí)管理人總體持股數(shù)占公司總股本的比例表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，用加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率表示公司績效，以1999年4月30日公布年報(bào)的876家A股上市公司為樣本，運(yùn)用MINITAB FOR WINDOWS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行研究。陳小悅、徐曉東（2001）分別用國有股比例、法人股比例、流通股比例和長期財(cái)務(wù)杠桿等表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，用凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率表示公司績效，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國有股比例、法人股比例與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。朱武祥、宋勇（2001）用市凈率表示公（未完，下一頁）
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