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從規(guī)制市場操縱行為看我國證券市場中自律監(jiān)管的缺失
（作者未知） 2011/4/25
論文關(guān)鍵詞: 市場操縱 政府監(jiān)管 自律行為
論文摘要: 我國證券監(jiān)管機構(gòu)對于證券市場的操縱行為屢屢進行打擊,但是收效甚微。本質(zhì)上我國證券監(jiān)管過于強調(diào)公權(quán)監(jiān)管而忽視了自律監(jiān)管是證券市場上各種證券違法行為愈演愈烈,屢禁不止的一個重要原因。政府對于證券市場監(jiān)管定位有誤,具有不確定性和不穩(wěn)定性。證券業(yè)的自律管理機制很不完善,證券業(yè)協(xié)會和交易所的自律功能無從發(fā)揮。要真正發(fā)揮自律監(jiān)管在我國證券監(jiān)管中所起到的作用,就要在一定程度上調(diào)整監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管理念,給予交易所及證券業(yè)協(xié)會更大的自主權(quán)。
證券市場的功能之一是由市場自由提供投資資本。供需關(guān)系是資本自由流動的關(guān)鍵因素。人為干預(yù)或其他因素的影響,都是對市場自由性的破壞。證券市場操縱行為是我國目前諸多證券欺詐行為的一種。證券市場操縱行為是指任何單位或個人違反法律禁止性規(guī)定,為謀取非法利益或轉(zhuǎn)嫁不當風險,所采用的制造虛假市場行情、人為影響市場價格、誘使投資者買賣證券的行為。[1]證券市場操縱行為使證券價格與價值相背離,影響了資本的自由流動,侵害了投資者的利益,破壞了證券市場秩序,使證券市場資本優(yōu)化功能得不到實現(xiàn),也違反了“公開、公平、公正”原則。研究表明,美國20世紀30年代證券市場崩潰的原因之一就是市場操縱。[2]目前由于我國證券市場發(fā)展還很不成熟,證券市場操縱行為也非常嚴重,莊家橫行無肆,中小投資者的利益遭到極大侵害。而我國對此的監(jiān)管又暫時無法到位。
我國政府盡管花費了大量的人力物力來規(guī)制和遏制證券市場上屢禁不止的市場操縱行為,但是由于政府的能力和精力是有限的,在復(fù)雜系數(shù)極高的證券市場上,僅靠政府一方來進行監(jiān)管其效果肯定不理想。由此引申出一個很多專家學(xué)者的一個共識:我國證券監(jiān)管部門偏向于自己的糾察式市場監(jiān)管,而對實踐經(jīng)驗證明非常有效的自律監(jiān)管缺乏重視,證券交易所和證券行業(yè)協(xié)會沒有充分發(fā)揮一線監(jiān)管和行業(yè)內(nèi)部監(jiān)督應(yīng)有的功能。同時,作為證券市場參與主體的公眾投資者,最關(guān)心其在證券市場上的經(jīng)濟利益,他們對證券市場上違法行為的監(jiān)督更為直接和有效。只有把這三個層面的力量統(tǒng)一匯集起來,政府規(guī)范和監(jiān)管證券市場的效率才能大大提高。
一、政府對于證券市場監(jiān)管定位有誤,具有不確定性和不穩(wěn)定性
從目前來看,西方資本主義證券市場發(fā)達國家出現(xiàn)了宏觀上放松管制、微觀上加強監(jiān)管的趨勢。[3]宏觀上的放松管制,是指政府基于國家發(fā)展證券市場,增強本國金融機構(gòu)競爭力的基本經(jīng)濟政策,而對證券、金融業(yè)的體制、市場架構(gòu)、審批制度以及經(jīng)營手段做出調(diào)整,始終致力于為證券市場提供一個自由而寬松的交易環(huán)境,降低證券交易成本,使整個證券體制更具有活力。在微觀監(jiān)管層面上,政府不是削弱而是進一步加強監(jiān)管,加大對證券業(yè)的干預(yù),嚴厲打擊市場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為。一味的放松管制是不恰當?shù)?隨之而來的應(yīng)是更高水平的監(jiān)管和規(guī)范。
而我國當前政府的證券管理究竟是加強了還是放松了,十分模糊不清。時松時緊的監(jiān)管模式,加劇了證券市場的不確定性和不穩(wěn)定性�！罢呤小本褪瞧湔鎸崒懻�。政策市同時也反映了政府監(jiān)管作為的不穩(wěn)定性和不確定性,這對一個證券市場的發(fā)展是極為不利的。政府部門的決策目標是通過政策的最優(yōu)選擇來實現(xiàn)保持股市穩(wěn)定、健康發(fā)展的成本最小化。其手段主要是控制上市公司的數(shù)量和規(guī)模,加強對上市公司的監(jiān)督以及保持信息披露的及時與暢通,對機構(gòu)的監(jiān)管以及控制股市資金的供給等。一方面,政府面對著國家財稅、券商生存、企業(yè)融資、國企改革、市場形象、政治穩(wěn)定等壓力,希望股市繁榮;另一方面,股市過分投機,形成巨大泡沫, 就有可能發(fā)生股市危機。矛盾的心態(tài)導(dǎo)致政府決策時猶豫不決、隨機性強,頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳,造成中國股市在發(fā)展與規(guī)范的進程中跌跌撞撞。因此許多人士認為中國A股市場與其說是“資本市場”,不如說成是“政策市場”。
在證券市場發(fā)展的初期階段,由于法規(guī)建設(shè)和制度設(shè)計遠不夠完善,證券對于盲目入市者屬于新鮮事物,市場的無規(guī)性和投機性較強,行業(yè)組織和交易所的自律作用無從發(fā)揮,因此監(jiān)管部門采取一些適當?shù)拈g接或直接入市干預(yù)是有必要的,這樣可以以較小的成本和較迅捷的速度處理一些證券市場的突發(fā)性問題,消弭一些短期內(nèi)必須化解的矛盾,從而引領(lǐng)證券市場更加快速和健康的發(fā)展。但在采取這種措施時,應(yīng)當把這種干預(yù)方式的負面效應(yīng)降到最小化,并且這種措施只能是應(yīng)急性的,在萬不得已的情況下才能實施。盡量動用間接入市方式,避免直接入市對市場價格的直接影響,避免引起股市的巨幅振蕩。在間接手段中應(yīng)更多地運用經(jīng)濟杠桿進行調(diào)節(jié),盡量避免采取強烈沖擊市場心理和情緒的像“社論”的純行政方式。①如果市場環(huán)境和市場波動的嚴重性的確需要直接入市干預(yù),則應(yīng)保持入市政策的公平,向市場公開入市行為,不應(yīng)有臨時而隨意性（未完，下一頁）
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