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從規(guī)制市場(chǎng)操縱行為看我國(guó)證券市場(chǎng)中自律監(jiān)管的缺失
（作者未知） 2011/4/25
（接上頁(yè)）效,而不會(huì)對(duì)市場(chǎng)效率產(chǎn)生不利影響。三是自律制度的靈活性。自律監(jiān)管的一個(gè)重要的好處是,自律監(jiān)管者能在早期階段察覺(jué)與理解復(fù)雜的問(wèn)題,并采取相應(yīng)的措施予以解決。四是自律者的專業(yè)性。自律監(jiān)管的工作人員與被監(jiān)管者愿意運(yùn)用他們的專業(yè)知識(shí)使得具體的監(jiān)管規(guī)則以及整個(gè)監(jiān)管制度更加有效地運(yùn)作。五是符合成本效益原則。自律監(jiān)管一般作為會(huì)員組織的一個(gè)組成部分而運(yùn)作,因此存在使監(jiān)管成本最小化的動(dòng)機(jī)。與政府監(jiān)管相比較,也更節(jié)約成本。在自律監(jiān)管中,證券業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所的作用尤為重要。
(一)證券業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管。行業(yè)協(xié)會(huì)在有效配置市場(chǎng)資源方面有以下幾方面優(yōu)勢(shì):首先,有助于減少因信息不對(duì)稱而引發(fā)的政府失敗;其次,有助于精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu),防止政府官僚機(jī)構(gòu)數(shù)目的膨脹;再次,有助于政策的實(shí)施,減少法律的運(yùn)行成本;最后,是解決市場(chǎng)失靈和國(guó)家失敗的有效武器。[4]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為證券業(yè)的行業(yè)協(xié)會(huì),其在規(guī)制證券市場(chǎng)操縱行為的作用方面目前還很微弱。其目的的第一二位遵守法律政策和自律性管理都是管理性內(nèi)容,而服務(wù)性功能卻退而居于三四位(橋梁紐帶功能和維權(quán)功能)。證券業(yè)協(xié)會(huì)作為授權(quán)型行業(yè)協(xié)會(huì)長(zhǎng)期依附于證監(jiān)會(huì)之下,只是一個(gè)非常松散的組織,無(wú)法對(duì)其會(huì)員進(jìn)行有效的監(jiān)督與處罰,其自律功能無(wú)從發(fā)揮,也就更談不上對(duì)市場(chǎng)操縱行為的有效規(guī)制了。
依筆者看來(lái),中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)必須加強(qiáng)對(duì)會(huì)員即廣大券商的監(jiān)督與管理,應(yīng)該享有一些對(duì)于會(huì)員可行之有效的處罰權(quán),因?yàn)槟壳白C券公司也是市場(chǎng)操縱的主要行為主體,僅靠證監(jiān)會(huì)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督與管理是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,證券業(yè)協(xié)會(huì)必須發(fā)揮自身和其會(huì)員單位關(guān)系密切,交流頻繁的優(yōu)勢(shì),通過(guò)一定的行為規(guī)章的制定和實(shí)施來(lái)有效地遏制證券公司的操縱行為。
(二)證券交易所自律監(jiān)管。證券交易所由于是市場(chǎng)主體進(jìn)行證券投資交易的場(chǎng)所,同時(shí),由于交易所一般都配備有較為先進(jìn)的交易監(jiān)控系統(tǒng),因而理應(yīng)對(duì)市場(chǎng)操縱行為的反應(yīng)最為敏捷與迅速。但是我國(guó)證券交易所在此方面的反應(yīng)就顯得較為遲鈍。幾個(gè)影響很大的證券市場(chǎng)操縱行為的揭露與曝光與交易所的關(guān)系不是很明顯。[5]在市場(chǎng)操縱行為猖獗的時(shí)候,交易所也沒(méi)有及時(shí)的予以制止和查出。
究其原因,筆者認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn):首先,證監(jiān)會(huì)監(jiān)管權(quán)力過(guò)大,交易所對(duì)于證券市場(chǎng)操縱行為可供運(yùn)用的法律手段不多。證券交易所沒(méi)有合理的調(diào)查處理權(quán),很多時(shí)候需先向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告,等待證監(jiān)會(huì)的意見(jiàn),白白錯(cuò)失了盡快發(fā)現(xiàn)和處理操縱行為的最好時(shí)機(jī)。交易所的第一線監(jiān)管功能沒(méi)有得到很好的發(fā)揮;其次,目前證券交易所雖然章程和相應(yīng)的規(guī)則基本齊備,但仍有待完善和合理化,增加快速靈活的應(yīng)變規(guī)定。對(duì)于很多市場(chǎng)操縱行為證券交易所不能做到及時(shí)反應(yīng)和查處,已制定規(guī)則略顯僵化與教條,機(jī)動(dòng)性稍欠;再次,在目前階段,由于證券交易所自身商業(yè)利益的存在,影響了其自律功能的發(fā)揮。不能完全做到對(duì)于會(huì)員的操縱行為的有效規(guī)制;最后,證券交易所盡管交易設(shè)備和監(jiān)控系統(tǒng)等硬件條件已屬不錯(cuò),但是有經(jīng)驗(yàn)的稽查人員和科學(xué)的稽查技術(shù)還稍顯匱乏。沒(méi)有一定數(shù)目的專事監(jiān)控市場(chǎng)操縱行為的人員和先進(jìn)的監(jiān)控技術(shù),要想遏制證券市場(chǎng)層出不窮,種類繁多的操縱行為是不太現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)然,這只是相對(duì)的來(lái)講,在現(xiàn)有的條件下,只要有監(jiān)察的決心,大多數(shù)操縱行為是可以被發(fā)現(xiàn)和查處的。
注釋:
①1996年12月16日《人民日?qǐng)?bào)》社論《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》起到強(qiáng)烈打壓市場(chǎng)的作用,而1999年6月15日《人民日?qǐng)?bào)》文章《堅(jiān)定信心,規(guī)范發(fā)展》則對(duì)市場(chǎng)起到了不負(fù)責(zé)任的拉抬作用。這兩篇文章被看成是體現(xiàn)中國(guó)“政策市”的標(biāo)志性文章。
②1999年5月19日,以財(cái)富效應(yīng)為理論依據(jù)的行情發(fā)出“井噴”,指數(shù)一路從1000點(diǎn)附近狂飚七成,突破歷史高點(diǎn)1500,最終走到2240點(diǎn)附近,在這過(guò)程中間出現(xiàn)了《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論員文章,出現(xiàn)了1500點(diǎn)才是恢復(fù)性行情的"紅頭股評(píng)",出現(xiàn)了三類企業(yè)炒股開(kāi)禁的通知,出現(xiàn)了打通券商融資渠道的股票質(zhì)護(hù)貸款政策,這就是典型的托市。其結(jié)果是中小股民為此付出了慘重的代價(jià)。但是有時(shí)候托市也是急需的。1997年8月,香港政府為了阻擊索羅斯利用東南亞金融危機(jī)的沖擊攻擊香港股市和匯市,不僅動(dòng)用財(cái)政力量進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤(pán),而且不惜冒著被罵破壞自由經(jīng)濟(jì)原則的罪名變更游戲規(guī)則,成功地?fù)敉藝?guó)際對(duì)付基金的惡意攻擊,保住了香港的股市和匯市。香港政府為護(hù)盤(pán)而購(gòu)入的大量股票后來(lái)變成了量富基金,盈利部分又返利于民,皆大歡喜。
參考文獻(xiàn):
[1] Part7.2 of the Objectives and Principles of Securities Regulation of IOSCO.Sept.1998 .
[2] W.A.Thomas. The Big Ban（未完，下一頁(yè)）
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