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對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的分析
（作者未知） 2011/9/20
摘要：2009年12月8日 惠譽(yù)將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負(fù)面。2009年12月15日 希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日 標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB＋”2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負(fù)面。2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級2010年2月4日 西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%2010年2月5日 債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅。2010年2月4日 德國預(yù)計2010年預(yù)算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日 歐元空頭頭寸已增至80億美元 創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄 2010年2月10日 巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達(dá)1760億美元。2010年3月3日 希臘公布48億歐元緊縮方案2010年4月23日 希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求 2010年4月26日 德國表示，除非希臘出臺更為嚴(yán)格的財政緊縮政策，否則不會“過早”援手。2010年5月4日 歐債危機(jī)升級 歐美股市全線大跌。2010年5月6日 歐債危機(jī)引發(fā)恐慌，道指盤中暴跌近千點。2010年5月10日 歐盟和IMF斥資7500億歐元救助歐元區(qū)成員國。2010年5月20日 “問題債券”恐釀歐洲銀行危機(jī)，金融股頻頻失血。
關(guān)鍵詞：歐洲 主權(quán)債務(wù) 違約 危機(jī)
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是以主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)——起源于國家信用，即政府的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因，但最根本的原因是這些國家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”。在希臘發(fā)生的金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣高估使得出口始終較差，而沒有靈活的貨幣政策，政府不得不依靠投資和消費拉動經(jīng)濟(jì)，赤字不斷累積。赤字與出口下滑的惡性循環(huán)最終使得希臘的主權(quán)信用風(fēng)險逐步積累，并在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中完全暴露出來。就歐盟而言，他們面臨著科技很難水平短期內(nèi)提升和幣值要保持穩(wěn)定的雙重挑戰(zhàn)。
體制問題是誘發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，乃至蔓延為歐洲債務(wù)危機(jī)的重要原因。仍以希臘為例。作為歐元區(qū)中較弱的經(jīng)濟(jì)體，希臘政府有動力采取寬松的財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。在未加入歐元區(qū)之前，希臘政府采取刺激政策時要考慮因此帶來的通脹以及匯率的上漲對出口的影響、通脹以及出口下滑或?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)情況變差會嚴(yán)重削弱本國的信用狀況，降低本國的融資能力。但是，在希臘加入歐元區(qū)之后，這些約束條件就被大大弱化了，因為在希臘看來，通脹壓力可以被其他歐元區(qū)國家攤薄，而與歐元區(qū)其他國家的貿(mào)易和資本流動也不存在匯率風(fēng)險，出口一定程度上有了保障，匯率風(fēng)險大大降低。因此，在前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時，希臘政府并沒有完全遵守穩(wěn)定與增長公約，優(yōu)化其財政狀況，而是不斷保持寬松的財政政策，以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長。也就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“負(fù)外部效應(yīng)”的情況。
另外，加入歐元區(qū)的國家，沒有獨立的貨幣政策，使得成員國少了一個重要的進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具。希臘政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)就幾乎完全依賴于財政政策，本次金融危機(jī)爆發(fā)以來，希臘政府為挽救經(jīng)濟(jì)，避免衰退，不得不擴(kuò)大財政開支以刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果赤字更加嚴(yán)重。
僵硬的歐元區(qū)制度，僅以通脹作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，本身就具有很大的不合理性。歐洲各國的差異化國情沒有得到充分考慮，財政政策與僵硬的貨幣政策存在矛盾，而其他方面的政策協(xié)調(diào)性缺乏磨合與一致性，監(jiān)管也不夠嚴(yán)格。歐元區(qū)成了一部零件不配套的機(jī)器，摩擦力大，運(yùn)行緩慢，吱嘎作響。
當(dāng)然，對于希臘而言，主權(quán)債務(wù)危機(jī)還有重要的歷史原因。2001年希臘加入歐元區(qū)，當(dāng)時為了努力達(dá)到《馬斯特里赫特條約》提出的要求：政府年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%，未清償債務(wù)總額不能超過GDP的60%，希臘通過與高盛等投行簽訂一系列金融衍生品協(xié)議，以降低財政赤字，2004年又曾向上修正2000-2002年的財政赤字，當(dāng)時對于財政赤字情況的隱瞞，也為今天的危機(jī)埋下了伏筆。
在歐元區(qū)并非只有希臘面臨龐大的債務(wù)和財政赤字的困境，西班牙、意大利、德國等國都面臨著類似的問題，從目前來看，歐盟給予希臘巨額貸款的方便，短期內(nèi)雖然使得希臘局勢趨于穩(wěn)定，但是政府用主權(quán)信用的形式，用巨大規(guī)模的財政刺激辦法，即用更長的杠桿來解救危機(jī)，這樣的援助不會從根本上解決危機(jī)。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體的西班牙約1.6萬億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是希臘、葡萄牙和愛爾蘭經(jīng)濟(jì)規(guī)模之和的兩倍。2009年西班牙GDP萎縮了3.6％，財政赤字激增至GDP的11.4％，一旦西班牙這樣的大國爆發(fā)主權(quán)信用危機(jī)，則可能拖累整個歐元區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)與金融市場。如（未完，下一頁）
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