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對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的分析
（作者未知） 2011/9/20
（接上頁）果在接下來的一段時間內(nèi)歐元區(qū)不采取徹底“財政”改革方案，整個歐洲經(jīng)濟(jì)都會受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累。
歐洲部分國家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是幾個歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)問題和財政問題，債務(wù)危機(jī)往往具有傳染效應(yīng)。受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，金融市場和股票市場波動比較大。全球大宗商品價格出現(xiàn)暴跌行情，在期貨市場，作為全球經(jīng)濟(jì)活力領(lǐng)先指標(biāo)的銅價，連續(xù)增長了21個月后在2010年4月開始進(jìn)入下跌的走勢；隨后出臺救助計劃，今年5月10日歐洲央行宣布7500億救助計劃帶來的利好僅僅持續(xù)一天，隨后又重新步入下跌甚至暴跌的軌道。5月11日，歐元對美元下跌0.7％，歐盟證券市場指數(shù)StoxxEurope600下跌1.2％，近一個月來，全球股市全線下挫，股市市值縮水約7萬億美元。投資者不僅擔(dān)心歐洲國家難以解決債務(wù)危機(jī)，甚至擔(dān)心美國就業(yè)市場的改善程度可能也不及預(yù)料，更擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)是否真的會出現(xiàn)二次探底。目前，許多經(jīng)濟(jì)體至今仍未退出次貸危機(jī)中推行的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，而歐盟甚至全球又再次陷入應(yīng)對希臘等國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，這使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會變得更加艱難，同時也加大了全球財政政策、貨幣政策退出的難(三)會對中國出口產(chǎn)生一定的沖擊，外匯儲備可能貶值
在經(jīng)濟(jì)與金融全球化時代，任何一個開放經(jīng)濟(jì)體都難以在一種區(qū)域性金融危機(jī)中完全置身事外。由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景變得更加暗淡，這無疑會給中國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。沖擊之一是歐元區(qū)國家可能實施更強(qiáng)硬的對外貿(mào)易政策。自2007年以來，歐盟成為我國最大的貿(mào)易伙伴。在經(jīng)濟(jì)惡化的情況下，為尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，歐元區(qū)政府可能會把重點轉(zhuǎn)移至對外貿(mào)易領(lǐng)域，首當(dāng)其沖中國將成為歐元區(qū)國家實施貿(mào)易保護(hù)主義的對象。據(jù)統(tǒng)計，今年4月份，我國對歐出口的增速還維持在25％，但這種反應(yīng)存在一定的滯后期，下半年反應(yīng)可能會比較明顯。沖擊之二是中國外匯儲備多元化管理的難度增大。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國外匯資產(chǎn)增持更多的是歐元資產(chǎn)，隨著歐洲主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)，歐元對日元與美元已經(jīng)顯著貶值，并可能進(jìn)一步貶值，這無疑加大了中國外匯儲備多元化管理的難度。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生和演進(jìn)不僅給后危機(jī)時代的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也提醒各主權(quán)國家應(yīng)該對政府債務(wù)問題給予足夠的重視和警惕。對于中國而言，雖然我們遠(yuǎn)離歐洲主權(quán)債務(wù)市場，短期內(nèi)也不會發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但是龐大的隱形地方政府債務(wù)問題不容忽視。尤其是金融危機(jī)后，為了保持經(jīng)濟(jì)的增長速度，各級地方政府都啟動了龐大的擴(kuò)大財政支出刺激經(jīng)濟(jì)增長的計劃。據(jù)統(tǒng)計，2008年底，中央政府宣布4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)計劃之后，地方政府隨之提出的投資計劃總額超過了24萬億元。這一過程中積累了大量的地方政府債務(wù)風(fēng)險。賈康研究認(rèn)為，截至2009年4月，地方債務(wù)總余額在4萬億元以上[3]；中金公司研究報告稱，至2009年末，地方政府融資平臺貸款余額約為7.2萬億元，其中2009年凈新增約3萬億元。預(yù)計2010年和2011年后續(xù)貸款約為2萬億～3萬億元，到2011年末將達(dá)到10萬億元 ；世界銀行的分析報告認(rèn)為，至2009年底，地方政府債務(wù)的規(guī)模估計有9萬億元左右，截至2009年底，中國地方政府債務(wù)規(guī)模為11.4萬億元，并且這個估計值與實際債務(wù)規(guī)模相比仍然可能低估了20%～30%。2010-2011年，地方債務(wù)可能進(jìn)一步升高至24.2萬億元 。盡管各方的測算結(jié)果有所差異，但是地方政府債務(wù)“規(guī)模龐大”卻是不爭事實。地方政府債務(wù)風(fēng)險并不是一個獨立的系統(tǒng)，它的不斷聚積不但會導(dǎo)致私人風(fēng)險的形成，而且在我國現(xiàn)行的財政體制下也會導(dǎo)致中央政府的財政風(fēng)險。目前中國地方政府債務(wù)風(fēng)險實際上已經(jīng)超過金融風(fēng)險，成為威脅國家經(jīng)濟(jì)安全與社會穩(wěn)定的首要因素。
決定地方政府債務(wù)風(fēng)險大小的因素?zé)o外乎3點：原始負(fù)債規(guī)模、已有債務(wù)違約水平、逾期債務(wù)清償能力，因此可以從上述三方面入手加強(qiáng)地方政府債務(wù)的風(fēng)險控制。
一、嚴(yán)控地方政府原始舉債規(guī)模
原始舉債是一切債務(wù)問題形成的根源。很多地區(qū)不顧自身經(jīng)濟(jì)與財力條件舉債投資于生產(chǎn)建設(shè)項目，不但投資的直接經(jīng)濟(jì)回報率很低，而且導(dǎo)致信貸資源過度向政府集中，政府資源配置的比重過大，對民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，即所謂的“國進(jìn)民退”，進(jìn)而引發(fā)財政風(fēng)險和金融風(fēng)險。因此地方政府債務(wù)風(fēng)險控制的首要環(huán)節(jié)就是控制原始舉債的規(guī)模。
目前地方政府債務(wù)主要是通過數(shù)量眾多的融資平臺形成的，通過融資平臺舉措的債務(wù)規(guī)模平均占地方政府債務(wù)余額至少70%，所以對地方融資平臺的有效清理是控制原始舉債規(guī)模的核心。
清理地方融資平臺首先要對融資平臺進(jìn)行分類，把經(jīng)營性平臺和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平臺進(jìn)行區(qū)分，一些確要承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施投資的平臺有必要繼續(xù)存在；對于經(jīng)營性的業(yè)務(wù)必須進(jìn)行剝離，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營性企業(yè)；對于那（未完，下一頁）
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