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解析中航油事件
資源天下 2013/12/18 15:28:53
世事都有其兩面性，用之得當(dāng)則能用其長，造福于世，用之不當(dāng)則反受其累。金融衍生產(chǎn)品亦是如此。金融衍生產(chǎn)品的共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進行全額交易，不需實際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價結(jié)算的方式進行，只有在期滿日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貨款。因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)。正是這種杠杠效應(yīng)才使得金融衍生工具具有套期保值的作用，滿足管理者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的要求。水能載舟，亦能覆舟，本意是為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而創(chuàng)造出來的金融衍生產(chǎn)品如果被人作為投機工具使用的話，那不但不能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險反而擴大了風(fēng)險。因為金融衍生產(chǎn)品具有以小搏大的杠杠特征，保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，從而風(fēng)險也更大。如果市場的走勢偏離自己的預(yù)期，就會給投機者帶來災(zāi)難性的后果。最近媒體廣為報道的中航油虧損5.5億美元的事件就是一個很好的例證。
2004年11月29日，在新加坡上市的航空燃料供應(yīng)商中國航油(新加坡)股份有限公司(CHINA AVIATION OIL (SINGAPORE) CORPORATION LTD以下簡稱中航油)發(fā)布了一個公告，稱公司在石油期貨投資上虧損5.5億美元，該公司決定向新加坡高等法院申請破產(chǎn)保護令。在后續(xù)的補充公告里中航油對它的操作解釋得稍微詳細(xì)一些，稱由于國際油價今年10月猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉的衍生產(chǎn)品盤口注入龐大的保證金。母公司中國航空油料集團公司曾向中航油提供1億美元貸款也未能幫助中航油免予被交易所強制平倉。自10月26日至11月29日，中航油已經(jīng)平倉的石油期貨合約累計虧損約3.9億美元，而將要平倉的剩余石油期貨合約虧損約1.6億美元。新加坡交易所已經(jīng)下令，讓普華永道會計師事務(wù)所調(diào)查中航油公司，目前普華永道已經(jīng)進駐中國航油，開始調(diào)查虧損的真相。在調(diào)查報告出來之前，一些非常關(guān)鍵的信息，如在哪個期貨交易市場，采取的交易方式、交易品種、價格和交易時間，我們均不得而知。但通過細(xì)讀公告，綜合媒體披露的一些數(shù)據(jù)和時任中航油總裁的陳久霖向新加坡高等法院提交的一份證詞，我們還是能大致了解，中航油是如何經(jīng)歷了驚心動魄的期貨市場操作，并兵敗出局的。
中航油（新加坡）股份有限公司公司于1993年在新加坡成立，是中國航空油料集團公司的海外控股公司，石油類跨國企業(yè)。公司于2001年12月6日在新加坡交易所主板掛牌上市，是新加坡“全球貿(mào)易商計劃”成員。該公司占據(jù)了中國飛機燃料市場的三分之一，在行業(yè)內(nèi)部一直處于壟斷地位。1997年，陳久霖只帶了一名助手，遠赴新加坡出任中航油總裁。當(dāng)時，中航油只是一家寂寂無名的小公司。2003年，中航油的凈資產(chǎn)已超過1億美元，總資產(chǎn)逾3.6億美元。如此業(yè)績，讓陳久霖帶領(lǐng)下的中國航油，被外界視為“七年奇跡”。公司經(jīng)營的成功為其贏來了一連串聲譽，新加坡國立大學(xué)將其作為MBA的教學(xué)案例，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。公司總裁陳久霖被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”，陳久霖還曾入選“北大杰出校友”名錄。但這一切已迅速成為歷史。一次金融投機，5.5億美元的巨虧，大廈就這樣轟然倒塌，不禁令有識之士為之嘆息扼腕。亡羊補牢，為時未晚，重要的是從這些事件中吸取教訓(xùn)，借鑒解決方法。同時也對試圖通過金融投機一夜暴富的部分中資企業(yè)也當(dāng)敲響警鐘，避免中航油事件再次發(fā)生。
根據(jù)中國證監(jiān)會的批復(fù)，2003年3月，中航油才拿到可以從事境外石油期貨交易的許可證。根據(jù)陳久霖事后在新加坡高等法院的宣誓書，當(dāng)年下半年中航油同法國、日本和美國金融機構(gòu)組成投資銀團，充當(dāng)場外石油期權(quán)的做市商，在市場上自由報價，向投資者賣出看漲或看跌期權(quán)，以獲得權(quán)力金。最初簽訂了價值相當(dāng)于200萬桶石油的期權(quán)合同。中航油的期權(quán)交易，初期也是盈利頗多。據(jù)知情人士透露，中航油的風(fēng)險投資收益占總利潤的65%以上，其中主要就是賣出期權(quán)的收益。邊輝也不否認(rèn)風(fēng)險投資收益是中航油的重要盈利來源，但認(rèn)為比例可能不會有那么高。如果說中航油的原油期貨交易是導(dǎo)致公司致命的創(chuàng)傷，那么期權(quán)交易則是拉開了大口子，中航油因此大失血，走向崩潰。
但是今年年初油價持續(xù)上揚，公司原本一片大好的形勢，頓遭危機，導(dǎo)致到2004年一季度公司潛虧580萬美元，但是陳久霖仍作出了油價下跌的預(yù)測，事實證明這個判斷，錯得離譜。陳在證詞中說，當(dāng)時公司仍預(yù)測石油市場前景不景氣，因此更加努力而不是坐等虧本。公司并沒有止損離場，公司決定延期交割合同，同時加大交易量，期望油價能回跌。
隨著油價持續(xù)升高，到了2004年二季度，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。但據(jù)陳久霖的陳述，由于預(yù)計損失可能對公司影響不大，公司因而決定再延后到2005年交割，同時交易量再次增加。
到2004（未完，下一頁）
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