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解析中航油事件
資源天下 2013/12/18 15:28:53
（接上頁）年10月中航油石油期貨合約上的數(shù)額已達5200萬桶，遠高于去年的200萬桶。以40美元/桶的價格計算，這些合同相當于3000萬噸燃油，而中航油旗下91家機場全年僅有500萬噸航油需求。與此同時，國際原油價格在2004年10月達到最高點，在期貨交易中，有最低保證金限制，一般為現(xiàn)價的5%。根據(jù)期貨交易所的規(guī)則，實行每天無負債結算制度。交易者一旦虧損超過保證金，交易所的清算行會要求補齊保證金，否則就會被強行平倉。由于油價一路上漲，中航油虧損掉原有保證金后，又需要補充新的保證金。公司需要更多的資金，用作保證金，以免未交割的衍生商品被強行平倉。而隨著交割日的臨近，保證金的比例會大幅提高。根據(jù)陳久霖的事后陳述，10月10日，他首次將虧損情況向母公司中航油集團作了匯報，并向母公司尋求資金支持。此時，中航油賬面虧損已高達1.8億美元，并支付8000萬美元的額外保證金。公司為此花光了2600萬美元的運營資金、1.6億美元原本用于公司發(fā)展的企業(yè)貸款也用掉多半、還有原本用于其他活動的6800萬美元也被挪用。
10月20日，中航油集團將15％的中航油私下配售給機構投資者，得到1.08億美元。這筆交易四個小時內完成，交易價遠比市價低了14％。這大概是作為母公司的中航油集團能最快籌集到大批美元的辦法。中航油集團將錢全部貸給了中航油還債。但債權人已經(jīng)開始要求公司終止衍生工具交易.
此時，陳久霖還想力挽狂瀾，堅持賣空，繼續(xù)賭油價下跌。但油價并沒有掉頭向下。當公司的賣空合約暴增期間，紐約原油期貨價格卻從今年8月底開始，從41.30美元直線上升到55.65美元的巔峰。賣空合約的巨額虧損迫使公司需要增加更多的保證金來填補這個無底洞，很快集團公司也意識到這個無底洞難以繼續(xù)填補，正如中航油12月1日發(fā)布的的公告所言：“1億美元很快就被證明是不夠滿足公司的需要，CAOHC（中航油集團）認識到，需要一個更為全面的拯救計劃。但是，CAOHC是一家國企，為了實施這樣的計劃，它需要得到中國諸多政府部門的許可，而這需要時間處理�！贝藭r，由于缺乏后續(xù)資金，10月26日和28日公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。
虧損仍在繼續(xù)，11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。這時已經(jīng)有超過6家銀行停止了與中航油公司的交易。據(jù)中航油稱，他們收到的催款信件，數(shù)額累計達2.447億美元。其中：三井1.43億美元；富通3310萬美元；高盛集團J.Aron1590萬美元；BarclaysCapital2640萬美元，三井住友1130萬美元，澳洲Macquar-ie260萬美元，英國標準銀行1440萬美元。高盛的發(fā)言人稱，“公司的全部損失在1000萬美元以下�！眰惗貥藴抒y行則威脅說，如果12月9日前中航油公司不能夠歸還欠款，他們將訴諸法律。
從10月26日起，中航油的一些交易合約被迫平倉。到11月29日，中航油已經(jīng)平倉的石油期貨合約累計虧損約3.9億美元，而將要平倉的剩余石油期貨合約虧損約1.6億美元，前后損失達到5.5億美元，相當于中航油16年的凈利潤。在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令。
有人說，中航油事件主要是天災，如果石油在2004年不是如此反常地瘋狂上漲，如果中航油在支持一個星期，的確事發(fā)當周油價急劇下降。紐約商品交易所原油期貨在此期間，收盤價曾達到43.25美元，為近三個月來的最低水平。中航油可能從尚未拋售的交易合約中受益。但持續(xù)一年的投機失誤，期間沒有人對此進行監(jiān)督和控制，豈是簡單的一個天災能解釋的？科學界信奉這樣一個定理：凡是可能出現(xiàn)問題的地方總會出現(xiàn)問題。中航油選擇了高風險的衍生金融產(chǎn)品投機交易，而且沒有相應的風險控制機制，這個可能出現(xiàn)問題的地方遲早會出現(xiàn)問題的，即使這次僥幸獲利，誰能保證下一次不會虧損5.5億、55億？所以中航油事件的爆發(fā)更多的是人為的因素，是人禍。
從技術上看，陳久霖犯了一件尼克•里森曾經(jīng)犯下的錯誤，與市場趨勢做相反的操作。里森當年賭日本經(jīng)濟開始復蘇，他賭錯的結果是搞垮了巴林銀行；陳是在判斷石油價格時做與行情相反的交易，他的代價是搞垮了一家上市公司。另一大技術上的失誤則是在期權交易上沒有按照市場變化將看漲期權的權力金大幅調升，并降低看跌期權的權力金。從合同上來看，期權賣出者背負著無限的風險，需要足夠高的權利金為回報。而且如果權力金足夠高，那么很少會有人花大價錢買這份權力的，這樣也可以降低期權賣出者的風險。
當然如果僅僅是交易技術上的失誤，還是不至于輸?shù)萌绱藦氐�，以至于葬送整個中航油的。中航油的跟頭，栽在陳久霖的個人權力凌駕于公司制度這一監(jiān)管缺位問題上。正因為金融衍生產(chǎn)品有高風（未完，下一頁）
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