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華誼兄弟股票估值與定價(jià)
吳江區(qū)松陵鎮(zhèn)成人教育中心校 陳永清 2014/3/26 11:58:47
摘要：本文主要對(duì)華誼兄弟做了股票估值與定價(jià)方面的分析，發(fā)現(xiàn)了華誼兄弟的市盈率稍稍低于行業(yè)的平均水平，但市銷率和市凈率卻均為高于行業(yè)平均值，從相對(duì)估值和絕對(duì)估值兩個(gè)方面，運(yùn)用DFC估值模型，得出該股綜合估值大概在16.22 元左右，股價(jià)目前處于高估區(qū)，投資有風(fēng)險(xiǎn)，建議賣出。
關(guān)鍵詞：華誼兄弟；股票估值；投資
作者簡(jiǎn)介：王梓（1989年9月6日）、男、武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、430070、在讀碩士研究生、本科學(xué)歷。
正文：
華誼兄弟傳媒集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：華誼兄弟）于2009年10月在創(chuàng)業(yè)板上市，是中國(guó)大陸一家知名綜合性?shī)蕵芳瘓F(tuán)，由王中軍、王中磊兄弟創(chuàng)立于1994年，1998年投資著名導(dǎo)演馮小剛的影片《沒完沒了》、姜文導(dǎo)演的影片《鬼子來了》正式進(jìn)入電影行業(yè)，隨后華誼兄弟全面投入傳媒領(lǐng)域，投資及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域涉及電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、唱片、娛樂營(yíng)銷、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，在這些領(lǐng)域都取得了驕人成績(jī)。華誼兄弟傳媒集團(tuán)旗下有華誼兄弟時(shí)代文化經(jīng)紀(jì)有限公司、華誼兄弟影業(yè)投資有限公司、華誼兄弟電視節(jié)目事業(yè)有限公司、華誼兄弟音樂有限公司、華誼兄弟廣告有限公司、華誼兄弟國(guó)際發(fā)行有限公司、華誼兄弟時(shí)尚文化傳媒有限公司。2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入8.92億元、同比下降17%；凈利潤(rùn)2.03億元、同比增長(zhǎng)36%；凈利率 22.7%、同比提升8.8個(gè)百分點(diǎn)；EPS為0.34元。
一 股票估值與定價(jià)
1 相對(duì)估值
與A股同行業(yè)公司相比，華誼兄弟的市盈率稍稍低于行業(yè)的平均水平，但市銷率和市凈率卻均為高于行業(yè)平均值。根據(jù)相對(duì)估值的情況我們可以發(fā)現(xiàn)，在同樣的資產(chǎn)規(guī)模和銷售收入下華誼兄弟為股東賺取了一般的利潤(rùn)。但是另一方面，華誼兄弟進(jìn)一步提升盈利水平的空間還較大。
......
根據(jù)以上假設(shè)，我們利用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做出的估值是 19.47 元。
二 風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)因素方面，由于盜版產(chǎn)品價(jià)格低廉、購(gòu)買方便，具有較高的性價(jià)比，因此成為了一部分消費(fèi)者的消費(fèi)首選。對(duì)于電影，失去的是部分觀眾，分流的是電影票房、音像版權(quán)收入；對(duì)于電視劇，降低的是收視率，打擊的是電視臺(tái)的購(gòu)片積極性。盜版的存在，給電影、電視劇的制作發(fā)行單位帶來了極大的經(jīng)濟(jì)損失，華誼兄弟也同樣面臨著盜版侵害的風(fēng)險(xiǎn)。
公司所處的電影行業(yè)主要為消費(fèi)者提供電影這一偏中高端的文化消費(fèi)品。作為非日常必需品，電影的主要消費(fèi)群體以中高收入消費(fèi)者為主，正向的需求收入彈性較高。美國(guó)電影市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)周期變化情況的研究，電影產(chǎn)業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期起伏的時(shí)候表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗衰退能力。在好萊塢，“經(jīng)濟(jì)不景氣，電影更繁榮”已為業(yè)內(nèi)所普遍認(rèn)同。
但這并不能保證國(guó)內(nèi)電影行業(yè)必定與國(guó)際成熟市場(chǎng)一樣具有較強(qiáng)的抗周期性。華誼兄弟所處的藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)行業(yè)主要為簽約藝人聯(lián)系、安排影視演出或商業(yè)活動(dòng)，對(duì)影視市場(chǎng)以及商業(yè)活動(dòng)市場(chǎng)依存度很高。相應(yīng)地，也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。
在電影類別方面，國(guó)產(chǎn)商業(yè)大片的數(shù)量和質(zhì)量均實(shí)現(xiàn)了突破性飛躍。但是，中國(guó)的電影市場(chǎng)能否繼續(xù)容納更多的電影產(chǎn)量仍然有待驗(yàn)證。如果更多的影片競(jìng)爭(zhēng)相同的檔期，將不可避免地出現(xiàn)上映日期難以協(xié)調(diào)、觀影人群分流的競(jìng)爭(zhēng)新局面。電視劇方面，近幾年的市場(chǎng)狀況顯示，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)電視劇的需求一直在增加，各電視臺(tái)的播出和交易數(shù)量也持續(xù)增長(zhǎng)，但整體上仍然呈現(xiàn)出“產(chǎn)量大于銷量”的特征，部分產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)銷售。由于電視劇制作的資金和技術(shù)壁壘相對(duì)較低，且市場(chǎng)準(zhǔn)入政策已經(jīng)基本放開，因此在市場(chǎng)預(yù)期向好的背景下，各類水平參差不齊的電視劇制作公司不斷涌現(xiàn)�？梢�，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。
三 投資建議
目標(biāo)價(jià)位23.67元，建議買入。相對(duì)估值表明公司股價(jià)的合理范圍6.86—12.97元；采用絕對(duì)估值，其估價(jià)為19.47元。綜合分析，作者認(rèn)為公司的目標(biāo)價(jià)位是16.22元，低于現(xiàn)在華誼兄弟股價(jià)32.28元（最近一個(gè)股票交易日：2013年6月2日收盤價(jià)），故而建議不要買入。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉平.財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法與應(yīng)用.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2007，20，348-349
[2]高揚(yáng).股票估值方法探究.時(shí)代金融，2013，3，201-202
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