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基于人力資本理論的經(jīng)營(yíng)者持股分析
（作者未知） 2009/3/22
（接上頁）立刻貶值或蕩然無存。人力資本與其所有者相分離是一種最低效率的制度安排。人力資本的價(jià)值體現(xiàn)不能“壓榨”，只能“激勵(lì)”（周其仁，1996）。周其仁認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)人力資本和非人力資本的特別合約，特別之處在于無法事前在契約中規(guī)定全部的權(quán)利和義務(wù)，留有一部分事前不確定的內(nèi)容在契約執(zhí)行由激勵(lì)機(jī)制調(diào)節(jié)。經(jīng)營(yíng)者人力資本與其本身不可分，股東必須充分承認(rèn)并尊重經(jīng)營(yíng)者的人力資本價(jià)值，最有效的激勵(lì)手段就是給予剩余索取權(quán)。經(jīng)營(yíng)者通過持有一定比例的企業(yè)股份，獲得與股東共同分享企業(yè)剩余的權(quán)利。
2.人力資本的潛藏性
企業(yè)的性質(zhì)在于它是一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)或長(zhǎng)期合約的集合。德姆塞茨強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)人力資本的合作是合作效率是團(tuán)生產(chǎn)。人力資本的價(jià)值在協(xié)作和團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中體現(xiàn)和釋放。然而。人力資本是異質(zhì)性資源，具有特殊性，復(fù)雜性和不確定性，團(tuán)對(duì)生產(chǎn)的效率可以計(jì)量，單個(gè)人力資本的價(jià)值卻難以計(jì)量，而且價(jià)值信息容易隱藏。人力資本作為一種私人信息，其構(gòu)成要素很復(fù)雜，在市場(chǎng)交易中表現(xiàn)形式也不盡相同。且人力資本價(jià)值只有投資運(yùn)用才能發(fā)揮效用，但與非人力資本所有者事前簽訂的契約，無法用一定尺度衡量其價(jià)值大小，于是事前很難準(zhǔn)確度量和定價(jià)。在人力資本市場(chǎng)上人力資本的信號(hào)信息是殘缺的，難以直接量化，在運(yùn)用過程中價(jià)值信息具有更大的隱藏性�！昂帽仍跇涫a下工作”(張維迎，1997)，交易效率低。正是由于人力資本的潛藏性，才出現(xiàn)了合約的不完整性以及合作剩余的產(chǎn)生，企業(yè)所有權(quán)得到重新安排。在經(jīng)營(yíng)者持股中，強(qiáng)調(diào)用剩余索取權(quán)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，增強(qiáng)人力資本價(jià)值有效信號(hào)的顯示能力，提高人力資本使用價(jià)值，給予經(jīng)營(yíng)者一個(gè)趨向合理的定價(jià)。
3.人力資本的專用性
按照資源在企業(yè)契約中的重要性，阿爾欽將資源分為依賴性資源和惟一性資源，人力資本是依賴性資源。依賴性資源不易成為通用性資源，相反容易成為專用性資源。專用性意味著一經(jīng)投入，便無法移做他用。人力資本的專用性是某些人才具有專門的技術(shù)、能力或具有特定的信息。人力資本一旦被投入，將有很高的退出障礙。方竹蘭認(rèn)為人力資本的專用性使得人力資本所有者具有一種退出企業(yè)的惰性，以及承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的自覺性和主動(dòng)性。方竹蘭認(rèn)為，人力資本所有者是企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造者，也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者，人力資本所有者分享企業(yè)剩余是人力資本所有者作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者這一內(nèi)在本質(zhì)在企業(yè)產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系上的逐步體現(xiàn)，人力資本所有者有權(quán)利要求被賦予一定的剩余索取權(quán)。經(jīng)營(yíng)者持股就是這一邏輯推理下的實(shí)際運(yùn)用。
在契約關(guān)系中，資源的專用性常伴隨“套牢”。所謂“套牢”就是一方利用另一方的資源依賴性地位，在經(jīng)濟(jì)利益上“敲竹杠”，剝削對(duì)方的“復(fù)合準(zhǔn)租金”（阿爾欽）。人力資本一經(jīng)簽約投入企業(yè)，便不可比避免的出現(xiàn)套牢風(fēng)險(xiǎn)。人力資本的復(fù)合準(zhǔn)租金越大，越容易點(diǎn)燃機(jī)會(huì)主義的欲望，套牢的刺激性越大，它被非人力資本所有者控制越強(qiáng)烈，被剝削準(zhǔn)租金的可能性越大。由于人力資本的可塑性差，人力資本所有者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。根據(jù)企業(yè)理論，解決人力資本套牢和道德風(fēng)險(xiǎn)，要通過剩余索取權(quán)與控制權(quán)的分配來實(shí)現(xiàn)。人力資本分享剩余，同所有者在最大程度上保持利益一致性，從而減少機(jī)會(huì)主義和道德風(fēng)險(xiǎn)。
人力資本的專用性內(nèi)生出了經(jīng)營(yíng)者持股這一制度設(shè)計(jì)。
4.人力資本的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性
非人力資本與其所有者可分離，說明其具有可抵押性，一經(jīng)投入企業(yè)，將成為天生的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，因此非人力資本所有者擁有企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，從而與其所擁有的控制權(quán)相對(duì)應(yīng)。人力資本能否承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于企業(yè)破產(chǎn)時(shí)人力資本所有者能否遭受損失。人力資本存在定價(jià)障礙，又與其所有者天然融合，相比非人力資本所有者而言，其流動(dòng)性差，不易逃避風(fēng)險(xiǎn)。而且，人力資本自身的團(tuán)隊(duì)性和專用性構(gòu)成人力資本所有者退出企業(yè)的障礙，人力資本所有者承擔(dān)了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（方竹蘭，1997）。人力資本所有者是企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造者，又是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。奈特（1921）明確賦予經(jīng)營(yíng)者以風(fēng)險(xiǎn)或不確定性承擔(dān)者的角色。經(jīng)營(yíng)決策正確，經(jīng)營(yíng)者就可以得到剩余和利潤(rùn)；決策失誤，經(jīng)營(yíng)者就要承擔(dān)相應(yīng)的損失。康替龍和霍勒也提出經(jīng)營(yíng)者是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。
在物質(zhì)資本概念下，經(jīng)營(yíng)者持股是實(shí)施經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)，解決代理問題的一種理性選擇。引入“人力資本”概念后，資本概念完整化，企業(yè)是人力資本所有者與非人力資本所有者共同形成的契約組織。人力資本參與企業(yè)剩余分配，與非人力資本所有者共同分享企業(yè)所有權(quán)，是經(jīng)營(yíng)者持股的理論依據(jù)。人力資本的性質(zhì)決定了經(jīng)營(yíng)者持股的要求。
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