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中國股市資金流向對宏觀經濟的影響
（作者未知） 2009/4/19
理論上對許多國家的實證分析已經得出，股票市場對經濟增長具有促進作用(Levine and Zervos，1996，1998)，但也還有些許多學者運用實證分析得出股票市場和經濟增長之間正相關關系較弱(Harris，1997)，同時他特別指出，在不發(fā)達國家中，股票市場的發(fā)展對經濟增長的效應至多是非常弱的，而在發(fā)達國家中，股票市場活動水平確實有助于解釋人均實際GDP的增長率。在對中國進行的股票市場和經濟增長關系間計量分析的結果也較為有力地說明了中國股票市場對經濟增長的促進作用非常有限(談儒勇，2000；鄭江淮等，2000)。
股票市場對經濟增長的直接促進作用雖較不明顯，但這并不防礙股票市場通過其他機制對經濟增長進行間接影響，因為股票市場資金的流動已經在一定程度上改變了宏觀經濟中的資金分配格局，這是一個不爭的事實。這尤其是2000年股市的再次火爆，使得宏觀經濟中更多的資金量流向股市，加速了資金分配格局的改變。資金分配結構的改變會相應影響到各經濟主體的市場行為，這些主體包括居民住戶、上市企業(yè)與非上市企業(yè)和中央銀行。下面，依次分析股市資金流動對這些方面的影響。
1．對社會消費總額的影響
對社會消費的影響實際上就是探討中國股票市場的財富效應。中國股市有沒有財富效應，是中國股票市場10年來發(fā)展中的一個主要爭論問題。據廣東中誠信公司的一份研究報告，在宏觀經濟政策、形式沒有發(fā)生大變化的前提下，1996年8月后，我國東部地區(qū)及市場社會消費品零售總額出現(xiàn)大幅上升，與當年3月啟動的大牛市有直接關系；在股票投資者最為集中的上海市，自1996年1月至1999年5月，全社會消費品零售總額與深滬兩市指數的正相關系數分別為0．717和0．638。
筆者以年度數據初步估計了近10年中國股票市場的財富效應。取對數后的計量結果顯示：
Ct=1．17Y+0．0246SW
(0．022)(0．026)
R2=0．99D．W=1．44F=521.19
下步，我們再將樣本區(qū)間縮小至1995-1999年。因為這幾年不論從規(guī)模、市值還是投資者人數、上市公司數等指標來看，都是股市的快速發(fā)展時期。因此選擇這幾年的數據再做深入分析，將對我們認識中國股市存在的財富效應會有較大幫助。樣本區(qū)間縮小后的計量結果顯示：
Ct=1．15Y+0，0479SW
(0．0107)(0．011)
R2=0．996 D.W=2．17F=776．1617
以上計量結果初步顯示，在我國影響居民消費最主要的一個因素是收入。股票市場的財富效應整體來看影響效應較弱。但可喜的是通過對近10年樣本數據的再細分，當我們著重于1995年以后時間段的分析，我們發(fā)現(xiàn)了明顯的股市財富，即邊際消費傾向提高：從整體的0．026上升了近兩倍，達到0．0479。
中國股票市場自1995年以來迅猛發(fā)展，住戶證券資產也自此時快速增長；與此相比，城鎮(zhèn)居民人均收入增長相對較緩。我們作出如下解釋：當證券資產快速增長時，人均持有的證券財富增加，這在一定程度上改變了居民的資產結構比例，也就是說，總財富中收入占比下降，股票財富占比上漲。因此，1995年以后中國股票市場的財富效應雖然相比于收入而言影響仍較弱，但比之于以前，則有了突飛猛進的影響效應。由此我們得出，雖然目前我國股票市場的財富效應整體來說較不明顯，但其影響程度和發(fā)展速率卻呈逐年快速上漲的態(tài)勢。
對2000年繼續(xù)做股票市場發(fā)展和社會消費總額的相關分析。股票市價總額和社會消費總額總體上呈現(xiàn)上漲趨勢，其中，股票市價總值為攀升趨勢，社會消費則略顯緩慢。股票市價總值在1～7月份中一直呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升，而此時社會消費總額增長緩慢，但當股票市價總額在隨后下降的兩個月份中，社會消費則加速上升。由此推斷，2000年下半年的社會消費增加與 2000年上半年股市的穩(wěn)步增長相關。
2.對企業(yè)融資的影響
股票市場為企業(yè)提供了更廣的融資渠道，這一點在股票市場處于牛市的行情中反映的最為明顯。這里將集中分析2000年股票市場中股價總值不斷升高的情況下，企業(yè)和金融機構整體的資金流動情況。
股票市場中籌得的資金主要存放在企業(yè)存款中，我們采用企業(yè)存款和貨幣資金占用系數兩個指標來說明企業(yè)整體的資金寬松程度。2000年上半年企業(yè)資金相對較為寬松，企業(yè)存款繼續(xù)增加，反映企業(yè)貨幣資金松緊程度的貨幣資金占用系數則達到近幾年的最高值。在2000年1—10月之間，金融機構中企業(yè)存款一項平均同比增長率達19．15％，其中最為集中的月份是5—9月，平均同比增長率達到21.42％。這些均說明2000年整體企業(yè)的運營資（未完，下一頁）
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