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基于行為金融學(xué)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)分析
（作者未知） 2009/5/1
摘 要：決定股價(jià)的短期波動(dòng)的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。決定投資者是否購(gòu)買股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。非理性是人類難以克服的弱點(diǎn)，個(gè)體的非理性的累加造成了整體市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。文章運(yùn)用行為金融學(xué)從個(gè)體和群體的心理角度分析資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和發(fā)展。
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；保守主義；隔離效應(yīng)；反應(yīng)過(guò)度；反應(yīng)不足；自我歸因；非理性波動(dòng)
一、行為金融學(xué)簡(jiǎn)介
西方行為金融學(xué)（Behavioral Finance）產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代。行為金融學(xué)之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論多假設(shè)：個(gè)體在決策過(guò)程中會(huì)全面考慮所能得到的信息并理性地進(jìn)行投資決策。然而，研究者們?cè)谕顿Y領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)了大量非理性的投資行為。西方的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究投資活動(dòng)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，金融學(xué)的許多數(shù)學(xué)模型，不能很好地解釋和預(yù)測(cè)現(xiàn)實(shí)中的投資活動(dòng)，對(duì)投資活動(dòng)中人的行為與心理的研究開始引起人們的關(guān)注。行為金融學(xué)就是試圖去解釋投資者在決策過(guò)程中，情緒和認(rèn)知錯(cuò)誤是如何對(duì)其投資產(chǎn)生作用的一門學(xué)科。著名的行為金融學(xué)理論包括背景依賴（Context Dependence）、保守主義（Conservation）、隔離效應(yīng)（DisjunctionEffect）、反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）、反應(yīng)不足（Under-reaction）等。
二、資產(chǎn)價(jià)格非理性波動(dòng)與非理性人假設(shè)
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論均假設(shè)：個(gè)體在投資決策過(guò)程中會(huì)全面考慮所能得到的信息并理性地進(jìn)行投資決策。但通過(guò)大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在投資領(lǐng)域中存在大量非理性的投資行為，個(gè)體和群體的決策往往并不會(huì)以理性利益最優(yōu)化來(lái)決定其行事的策略。行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論出現(xiàn)一些異常現(xiàn)象時(shí)候發(fā)展起來(lái)的。行為金融學(xué)認(rèn)為人類具有一定的理性，但人類的行為卻不盡是理性的，行為金融學(xué)在對(duì)人類行為進(jìn)行了有限理性，有限控制力的基本預(yù)設(shè)假定之后，把人類的感情因素和心理活動(dòng)等融入投資決策過(guò)程之中并加以分析，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過(guò)程當(dāng)中具有舉足輕重的作用。
行為金融學(xué)有兩個(gè)重要的理論基礎(chǔ)：
有限套利（limits to arbitrage）和投資者心態(tài)分析（inverstor sentiment）。有限套利就是基于人的非理性假設(shè)，在噪聲交易和市場(chǎng)交易規(guī)則限制的影響下，再完美的套利也只能部分發(fā)揮作用。投資者心態(tài)分析就是解釋投資者在決策過(guò)程中，情緒和認(rèn)知錯(cuò)誤是如何對(duì)其投資產(chǎn)生作用的。對(duì)心理學(xué)的研究能對(duì)金融市場(chǎng)的許多現(xiàn)象解釋帶來(lái)很大的幫助，也能解釋很多股票市場(chǎng)的異常現(xiàn)象，比如市場(chǎng)泡沫和崩盤現(xiàn)象。行為金融學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為人類的許多弱點(diǎn)是一致的，可在一定程度上預(yù)測(cè)的，可以被利用在市場(chǎng)上獲取利潤(rùn)的。“行為金融學(xué)首先并不完全肯定人類理性的普遍性。而認(rèn)為人類行為當(dāng)中有其理性的一面，同時(shí)也存在著許多非理性的因素。”
決定股價(jià)的短期波動(dòng)或者說(shuō)直接影響股價(jià)的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。購(gòu)買股票的每一分錢背后都有個(gè)活生生的人，而決定其是否購(gòu)買股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。所有的外部的因素諸如最新的公開信息，歷史的走勢(shì)，某人打聽到的小道消息等等都只是影響其心理的多種因素之一罷了。進(jìn)而，一個(gè)股票乃至一個(gè)證券市場(chǎng)的趨勢(shì)就是有所有的投資者的心理預(yù)期及其發(fā)展而決定和推動(dòng)的。因而進(jìn)一步的可以認(rèn)定證券市場(chǎng)和其他市場(chǎng)上往往存在著情緒周期，《洛杉磯時(shí)報(bào)》曾載文將其總結(jié)為輕視、謹(jǐn)慎、自信、深信、安心、關(guān)注和投降7 個(gè)過(guò)程。這7個(gè)過(guò)程構(gòu)成了一輪資產(chǎn)價(jià)格的完整波動(dòng)過(guò)程。(論-文-網(wǎng) LunWenNet/Com)
股價(jià)是對(duì)股市總體心理狀態(tài)的客觀反應(yīng)，任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的股價(jià)走勢(shì)發(fā)展，向上或是向下，都是由過(guò)去發(fā)生的事件和將要發(fā)生的事件共同造成的。過(guò)去的事件譜寫出了過(guò)去的K 線走勢(shì)，過(guò)去的K 走勢(shì)或者說(shuō)是過(guò)去發(fā)生的事件決定了某一時(shí)刻市場(chǎng)參與者的總體心理和財(cái)務(wù)狀態(tài)。而這決定了未來(lái)基本面和消息面發(fā)生變化時(shí)參與者的反映，每個(gè)投資者的反應(yīng)總合則決定了未來(lái)股市的走勢(shì)。因此，同一事件發(fā)生在不同的時(shí)間，在不同的市場(chǎng)，面對(duì)市場(chǎng)中投資者的不同原有心理狀態(tài)時(shí)，結(jié)果會(huì)完全不同的。比如提升存款準(zhǔn)備金，在牛市瘋狂時(shí)，存款準(zhǔn)備金率的提升會(huì)被認(rèn)為是利空兌現(xiàn)，股市會(huì)更加的上揚(yáng)，這在2007年的中國(guó)股市屢次可見。
三、非理性在股市上升中的表現(xiàn)
非理性因素發(fā)生在股市波動(dòng)的每一個(gè)階段，具體來(lái)說(shuō)，在一個(gè)周期的開始，股市在經(jīng)歷一段長(zhǎng)期的調(diào)整之后，股票價(jià)格的處于歷史低位，而此時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面開始好轉(zhuǎn)，股價(jià)開始處于上升的初級(jí)階段，顯然此時(shí)股價(jià)合理甚至是低估，基本面開始向好的方面發(fā)展，至少是最壞的情形已經(jīng)過(guò)去，此時(shí)從長(zhǎng)期而言應(yīng)該是很好的購(gòu)入股票的時(shí)機(jī)，（未完，下一頁(yè)）
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