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論公司戰(zhàn)略的財務(wù)評估
（作者未知） 2009/5/2
（接上頁）0 4,Ｘ =291 7 1 6 ,ｒ=5%。
根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下 :
ｄ1 =-1 1 46 ;Ｎ (ｄ1 )=0 1 2 59
ｄ2 =-1 746 ;Ｎ (ｄ2 )=0 0 40 4
Ｃ =2 9 793(萬元 )
ＤＶＤ和數(shù)字化電視的投資機會的價值分別為 1 44 486萬元和 2 9 793萬元。
四、期權(quán)方法的結(jié)論
如果開始實施蛙跳戰(zhàn)略 ,就要投資ＶＣＤ ,其投資支出為 1 0 0 0萬元 ;所得有三項 :項目本身價值 984 1 5萬元 ,ＤＶＤ投資機會的價值為 1 44 486萬元和數(shù)字化電視投資機會的價值2 9 793萬元。因而 ,蛙跳戰(zhàn)略的總凈現(xiàn)值為 :
-1 0 0 0 +984 1 5+1 44 486 +2 9 793=1 58 42 9(萬元 )
總凈現(xiàn)值大于 0 ,說明蛙跳戰(zhàn)略可行。
五、總結(jié)
從上述實例分析中 ,我們至少可以直接得出以下兩點結(jié)論 :
第一 ,傳統(tǒng)財務(wù)評估存在局限性。這種局限性源于其忽略或否定了決策者對一個戰(zhàn)略所涉及的后續(xù)投資的靈活處理 ,實際是忽略或否定了起碼的企業(yè)家才能。在這樣的前提下做出的分析當然會在大大降低一個戰(zhàn)略的實際價值 ,從而錯誤地否定了本來是可行的戰(zhàn)略 ,從而也就不可避免地使企業(yè)失去許多寶貴的戰(zhàn)略機會。
第二 ,期權(quán)的方法完全可以突破傳統(tǒng)財務(wù)評估這種源于假設(shè)前提的局限 ,是一種更為合理的戰(zhàn)略財務(wù)評估的方法。具體而言 ,一個戰(zhàn)略的實施意味著許多的后續(xù)投資機會 ,期權(quán)的方法是將這些投資機會真正當作“機會”來評估 ,而傳統(tǒng)財務(wù)無法評估未來的機會。
六、期權(quán)方法的應(yīng)用價值
一提到期權(quán) ,許多人都會說它是一種衍生金融工具。這樣說并沒有什么錯。自從本世紀70年代標準期權(quán)合約問世以來 ,期權(quán)在國際金融市場上呼風喚雨 ,獨領(lǐng)風騷 ,以致于作為衍生金融工具的期權(quán)成為人們心目中期權(quán)的全部。然而 ,期權(quán)并不僅僅是指一種衍生金融工具。
期權(quán)的英文為ｏｐｔｉｏｎ ,ｏｐｔｉｏｎ可以翻譯為期權(quán) ,也可以翻譯為選擇權(quán)。在西方 ,ｏｐｔｉｏｎ就是有時候代表衍生金融工具 ,稱為金融期權(quán)(ｆｉｎａｎｃｉａｌｏｐｔｉｏｎ),有時候代表現(xiàn)實的選擇權(quán) ,稱為實物期權(quán) (ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎ)。
近 20年來 ,西方期權(quán)理論的發(fā)展日新月異 ,期權(quán)應(yīng)用研究也是緊隨其后。由于期權(quán)理論的應(yīng)用 ,傳統(tǒng)財務(wù)的許多難題得以解決 ,許多局限得以突破 ,財務(wù)理論與方法 (包括投資、籌資分析 ,資產(chǎn)與公司價值評估 ,風險管理與控制 ,購并機會研究等等 )的面貌為之一新。 1 997年 ,有關(guān)期權(quán)定價的研究使兩位美國經(jīng)濟學獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎 ,也使得西方“熱了” 2 0多年的期權(quán)及其應(yīng)用研究進一步升溫。
期權(quán)理論產(chǎn)生于本世紀 70年代 ,在此之前 ,人們無法準確估算面臨的大大小小的期權(quán)(機會、靈活性等 )的價值。比如 ,在凈現(xiàn)值相同的情況下 ,人們會正確地判斷出有靈活性的方案更好。但是 ,如果有靈活性方案的凈現(xiàn)值略小于另外的方案 ,又如何判斷方案的優(yōu)劣呢 ?在這種情況下 ,個人的經(jīng)驗判斷無異于碰運氣 ,決策失誤也就在所難免。只有在期權(quán)理論產(chǎn)生之后 ,對這些實物期權(quán)的價值才能做數(shù)量的估算。而只有能從數(shù)量上把握這些無形的機會和權(quán)利 ,我們才能更好地利用它們。作為一種現(xiàn)實的選擇權(quán) ,從古至今 ,期權(quán)是無處不在的。特別是在涉及戰(zhàn)略和投資的問題上 ,人們目前的決策總是會影響未來一定時間選擇權(quán)及其價值的增減。在投資和回報都相同的情況下 ,人們更愿意選擇那些有某種靈活性的項目 ,這實際上是因為這種靈活性本身即是一種期權(quán) ,而這種期權(quán)當然是有價值的。有些人舍棄眼下的利益 ,而寧可先賠后賺 ,這實際上是在爭取未來更有利的期權(quán)。其實 ,不僅僅微觀單位的戰(zhàn)略會涉及未來種種的期權(quán)變化 ,中觀的行業(yè)和地區(qū) (城市 )以至宏觀的整個國民經(jīng)?梅⒄拐鉸砸采婕爸詼嗟鈉諶ㄎ侍?nbsp;,如開發(fā)區(qū)的前期投資與隨后的發(fā)展機會之間的比較 ,城市、行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與隨后的經(jīng)濟發(fā)展空間擴展之間的比較 ,基礎(chǔ)或瓶頸產(chǎn)業(yè)的投資的評估 ,環(huán)境保護投資的評估等等。實物期權(quán)存在的普遍性說明了期權(quán)原理的廣泛應(yīng)用價值。
從微觀經(jīng)營角度看 ,我們已經(jīng)進入世界性的微利時代。在這樣的時代 ,公司需要在微薄的利潤空間做精確的戰(zhàn)略選擇 ,一次戰(zhàn)略機會的損失就可能導致公司一蹶不振 ,一次戰(zhàn)略決策的失誤就可能導致公司一敗涂地。無疑 ,中觀和宏觀戰(zhàn)略決策的失誤造成的損失會更為慘重 ,影響也更為深遠。戰(zhàn)略決策正確性的保證 ,不是權(quán)威的說教 ,不是過時的經(jīng)驗 ,也不是冗長（未完，下一頁）
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