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證券市場的效率和會計信息披露的公平與政府規(guī)范
（作者未知） 2009/5/2
（接上頁）同時他在交易時也將不會獲得超額預(yù)期回報，另外，在此市場里，誰也就不會操縱證券價格，因?yàn)�，所有可獲得的會計信息都已反映在證券的現(xiàn)行價格中。第二，證券市場的效率和會計信息披露的公平兩者之間又是有矛盾的，證券價格的變動是投資者之間的收入再分配，即投資者的財富會隨著證券價格的變動而發(fā)生改變，也就是說公平并不是絕對的平等或平均�？梢�，證券市場的效率和會計信息披露的公平兩者是一對矛盾的統(tǒng)一體，但是無論證券市場的效率還是會計信息披露的公平，都必須以可提供的信息充分披露為基礎(chǔ)和前提，信息披露實(shí)質(zhì)上是左右證券價格的一個重要因素。從我國證券市場的?導(dǎo)試誦星榭隹矗峒菩畔⒉喚瞿芪ち己鎂彌刃蛺峁┛煽啃畔⒑突頸Ｕ�，而且能提供使删l嶙試礎(chǔ)⒏鋈聳杖氳玫膠俠砼渲謾⒎峙淶囊讕蕁?BR﹥ 二、政府與證券市場的效率和會計信息披露的公平的關(guān)系
在政府與效率和公平的關(guān)系問題上，無論是學(xué)術(shù)界的理論探討還是改革者們的實(shí)踐探索，往往帶有一種傾向性甚至錯誤的觀點(diǎn)，一者認(rèn)為市場調(diào)節(jié)解決的是效率問題，政府規(guī)范解決的是公平問題，持這種觀點(diǎn)者是受西方經(jīng)濟(jì)理論的影響；另者認(rèn)為政府規(guī)范所解決的不是公平問題，而應(yīng)該是效率問題，提出效率優(yōu)先的觀點(diǎn)，持這種觀點(diǎn)者是根據(jù)我國特定經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展的實(shí)際進(jìn)程歸納、總結(jié)出來的；再者在資源配置問題上大談公平，在收入分配問題上大講效率，顛倒效率和公平的關(guān)系，進(jìn)而無法準(zhǔn)確研判政府規(guī)范領(lǐng)域，持此觀點(diǎn)者目前仍大有人在，必須加以糾正。我們認(rèn)為在我國證券業(yè)發(fā)展道路上政府與效率和公平這兩者都有關(guān)。所謂政府規(guī)范，是指政府主管部門通過開展工作、施加影響，使被規(guī)范的對象從不規(guī)范到規(guī)范的過程。政府的行為體現(xiàn)了政策對資源配置和收入分配的影響，政府規(guī)范反映著證券市場和會計信息披露的效率和公平兩者之間的辨證關(guān)系。我們承認(rèn)證券市場的效率和會計信息披露的公平是一對矛盾體，如果一項規(guī)范政策的出臺忽視了效率與公平的關(guān)系，則會造成新的矛盾出現(xiàn)，但是證券市場的效率和會計信息披露的公平又不是相互對立，水火不相容的，不能因此而陷入一個兩難的境地。同時，我們又認(rèn)為政府規(guī)范應(yīng)有所側(cè)重，問題的關(guān)鍵是，政府規(guī)范的重點(diǎn)是證券市場的效率，還是會計信息披露的公平呢？
就證券市場的效率而言，證券市場是比較典型的自由市場體系，其運(yùn)作往往要受到政府行為的直接或間接的影響。證券市場的目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)“帕累托最優(yōu)”，而實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)也是政府的愿望，政府可以用“看得見的手”來彌補(bǔ)“看不見的手”的缺陷。然而，政府規(guī)范的效用并不是萬能的，人們似乎有一種錯覺：政府能夠修補(bǔ)所有的市場缺陷。一旦發(fā)現(xiàn)市場問題，馬上就想到政府，而不去分析政府能不能補(bǔ)救，或者說這種補(bǔ)救在多大程度上奏效。人們必須同時清楚地認(rèn)識到：（1）有效市場假說本身就蘊(yùn)含著信息競爭，有效市場假說本質(zhì)上是由零利潤均衡狀態(tài)擴(kuò)展為不確定性情況下競爭市場的動態(tài)價格行為。（2）沒有價格影響不一定就是規(guī)范不當(dāng)，而有價格影響的市場也并不足以證明就是規(guī)范的效用。（3）在任何情況下，即使是有有效的規(guī)范環(huán)境，也不可能把“濫用”水平降為零。就是有這種可能，也會因?yàn)檫_(dá)成此類結(jié)果的成本過高而不具有可行性。（4）政府因缺乏投資者信息需求的證據(jù)有可能產(chǎn)生介入性偏差（implementation error）。因此，在證券市場的效率問題上，應(yīng)本著市場調(diào)節(jié)為主的原則，政府不能去管那些本由市場決定而不該管的事情，否則會事與愿違，攬險于身，扭曲市場的功能，影響上市公司創(chuàng)新概念的推出，降低證?諧≡誥梅⒄構(gòu)討械幕饔謾Ｓ霉裨禾甯陌旄敝魅衛(wèi)罱８蟮幕八擔(dān)骸耙桓齔墑焱蹲收卟揮Ω悶諭趾屯貧畬蠹衣獾氖諧〖鄹�，但有来兩要求政府建立和维护廉岓家放心的手C≈刃頡！?BR﹥ 就上市公司會計信息披露而言，規(guī)范會計信息披露的目的是為了公眾的利益。在沒有規(guī)范的情形下，證券市場存在著諸多信息不對稱情況，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)后果與利益關(guān)系人中存在著各種矛盾，如，專業(yè)信息用戶與非專業(yè)信息用戶之間信息的差異性；上市公司管理當(dāng)局與信息用戶之間偏好的差異性；上市公司生產(chǎn)的連續(xù)性和披露的間斷性之間的矛盾等等。擁有信息的這種不對稱在本質(zhì)上是不公平的，它會產(chǎn)生兩種不良現(xiàn)象，其一是道德危機(jī)（moral hazard），即上市公司將利用超級信息的有利位置去最大化其自身利益而犧牲投資者的利益；其二是逆向選擇(adverse selection)，即掌握信息多的一方會利用信息使用者的無知來獲取額外利益。這兩種現(xiàn)象的出現(xiàn)，給內(nèi)幕交易者大開方便之門，影響了會計信息披露的公平性，證券市場的有效性也大打折扣。
因此，為了社會公眾的根本利益，保護(hù)較少信息的投資者不受較多信息投資者的傷害，必須轉(zhuǎn)變政府規(guī)范的理念。政府規(guī)范的重點(diǎn)應(yīng)放在上市公司會計信息披露的公平性上，我們認(rèn)為，立足于降低私人信息搜集，確保上市公司的會計信息充分地、（未完，下一頁）
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