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為什么新興市場(chǎng)易于爆發(fā)金融危機(jī)
（作者未知） 2009/5/20
（接上頁(yè)）國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)具有較高的相關(guān)性。尤其是各國(guó)的股票市場(chǎng)指數(shù)高度相關(guān)，一損俱損，一榮俱榮。（3）新興市場(chǎng)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)非常相似，在國(guó)際市場(chǎng)上經(jīng)常處于相互競(jìng)爭(zhēng)的格局。如果一國(guó)貨幣貶值，該國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格就會(huì)下降，從而能夠提高其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，但是與之競(jìng)爭(zhēng)的其他新興市場(chǎng)便受到影響。此外，一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)之后，該國(guó)的收入下降，導(dǎo)致其進(jìn)口需求減少，這也將導(dǎo)致與之貿(mào)易聯(lián)系較為緊密的其他國(guó)家出口減少。（4）投資者信心。由于新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非常相似，在同一區(qū)域內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)體相互依賴程度也較高，所以一國(guó)爆發(fā)貨幣危機(jī)將使投資者對(duì)其他國(guó)家同樣產(chǎn)生“信任危機(jī)”。
國(guó)際金融市場(chǎng)上的無(wú)政府狀態(tài)與強(qiáng)權(quán)政治對(duì)于新興市場(chǎng)上的金融危機(jī)難辭其咎。艾琴格林指出，在影響國(guó)際資本流動(dòng)的供求雙方中，供給一方占有主導(dǎo)地位。80年代以來(lái)新興市場(chǎng)之所以能夠吸引到巨額外資，主要原因是因?yàn)槲鞣絿?guó)家通貨膨脹壓力減少，利率較低，所以大量資金需要尋找海外投資途徑。從這一點(diǎn)來(lái)看，國(guó)際資本的供給是發(fā)展中國(guó)家難以影響的外部變量，這增加了發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上的弱勢(shì)地位。各國(guó)之間缺乏對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的共同監(jiān)管，涌動(dòng)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的大批短期資本成了風(fēng)險(xiǎn)程度很高的“熱錢(qián)”。就連許多堅(jiān)決主張自由貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出，國(guó)際資本自由流動(dòng)和自由貿(mào)易是不相同的，自由貿(mào)易從理論上來(lái)講能夠提高全球福利，但是國(guó)際資本的自由流動(dòng)存在諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。托賓就一直主張，要在飛速轉(zhuǎn)動(dòng)的輪子里摻沙子，使國(guó)際資本流動(dòng)的速度放慢到可以控制的程度。如果爆發(fā)危機(jī)之后，需要有適當(dāng)?shù)膰?guó)際組織擔(dān)當(dāng)最終貸款人的角色。最終貸款人需要在整個(gè)金融體系發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候充當(dāng)“消防隊(duì)”的角色，通過(guò)提供流動(dòng)性克服投資者的恐慌情緒。成功的最終貸款人需要滿足三個(gè)條件：行動(dòng)速度要快、提供流動(dòng)性應(yīng)該是不限量的、得到流動(dòng)性貸款應(yīng)該有相應(yīng)的條件（比如要進(jìn)行一系列的改革）。IMF本來(lái)是應(yīng)該充當(dāng)最終貸款人角色的，但是從其在東亞金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)的表現(xiàn)來(lái)看，IMF不僅反應(yīng)遲緩，而且給出了許多錯(cuò)誤的藥方，不僅沒(méi)有使得危機(jī)減緩，反而激化了危機(jī)。IMF的龐大官僚體系主要為G7，尤其是美國(guó)所把持，缺乏民主決策，新興市場(chǎng)的聲音與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展勢(shì)頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)不相稱。危機(jī)過(guò)后，越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，主張國(guó)內(nèi)私有化、對(duì)外加速資本開(kāi)放、盡快實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的所謂“華盛頓共識(shí)”，除了受到經(jīng)濟(jì)自由主義意識(shí)形態(tài)的遮蔽之外，還反映出華爾街金融巨頭、美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的共同利益。美國(guó)政府及IMF在墨西哥金融危機(jī)和東亞以及阿根廷金融危機(jī)中的不同表現(xiàn)可以明顯地看出這一點(diǎn)。墨西哥與美國(guó)比鄰而居，兩國(guó)有著漫長(zhǎng)的邊境線，如果墨西哥經(jīng)濟(jì)崩潰，就將導(dǎo)致大量移民流入美國(guó)，所以在墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)政府和參眾兩院表現(xiàn)出少有的默契和團(tuán)結(jié)，對(duì)墨西哥給予大量援助。
如何防范下一次金融危機(jī)？根據(jù)上述討論，我們認(rèn)為，必須從國(guó)家、區(qū)域和全球三個(gè)層面進(jìn)行改革：
從國(guó)家層面來(lái)看，新興市場(chǎng)的政府應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待資本開(kāi)放，加速國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的改革，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融體系均衡發(fā)展。尚未開(kāi)放資本賬戶的國(guó)家如中國(guó)和南亞諸國(guó)沒(méi)有直接受到國(guó)際投機(jī)的沖擊，但是，隨著國(guó)際資本市場(chǎng)日益一體化，這些國(guó)家遲早要面臨放松資本管制、開(kāi)放資本賬戶的壓力。在開(kāi)放資本賬戶以前，應(yīng)該首先解決國(guó)內(nèi)銀行業(yè)不良貸款高居不下的問(wèn)題，而銀行不良貸款的出現(xiàn)又往往是和政府對(duì)企業(yè)的隱含擔(dān)保所致，所以需要同時(shí)加快企業(yè)改革和政府管理體制改革。對(duì)于已經(jīng)實(shí)行資本賬戶開(kāi)放的國(guó)家來(lái)說(shuō)，應(yīng)該著重加強(qiáng)對(duì)短期資本流入的管理，比如如果資本流入規(guī)模過(guò)大，可以對(duì)實(shí)施無(wú)息的存款準(zhǔn)備金（URR）和最短持有期限（MHP）。應(yīng)該通過(guò)加強(qiáng)審慎監(jiān)管盡量減少“雙重錯(cuò)配”，比如通過(guò)銀行有效監(jiān)管框架可以規(guī)定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本充足率、高質(zhì)量資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)，尤其要注意建立對(duì)單一借款人、關(guān)聯(lián)團(tuán)體和風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)（如房地產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)限制機(jī)制并加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)交易的監(jiān)管。東亞經(jīng)濟(jì)的金融體系中銀行所占的比重畸高，股票市場(chǎng)不完善，企業(yè)債券市場(chǎng)幾乎沒(méi)有得到發(fā)展。通過(guò)發(fā)展健全、有流動(dòng)性的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，能夠在相當(dāng)程度上解決“雙重錯(cuò)配”的問(wèn)題。
從區(qū)域?qū)用鎭?lái)看，各國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。區(qū)域貨幣合作至少應(yīng)該包括三個(gè)方面：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。通過(guò)建立區(qū)域性的監(jiān)管體系，共同開(kāi)發(fā)早期預(yù)警體系，加強(qiáng)區(qū)域間的信息共享和聯(lián)合監(jiān)督，能夠在較早階段就發(fā)現(xiàn)危機(jī)的跡象，降低危機(jī)的危害程度。（2）區(qū)域最終貸款人。危機(jī)之后，有關(guān)建立區(qū)域性最終貸款人的呼聲甚高。區(qū)域性的最終貸款人應(yīng)該是對(duì)全球最終貸款人的補(bǔ)充。區(qū)域內(nèi)的各國(guó)更熟悉彼此的情況，更容易給出符合各國(guó)國(guó)情的改革建議，所以能夠更有效地防范流動(dòng)性危機(jī)。目前，東亞地區(qū)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元，如果能夠利用這些資源共同抵御貨幣危機(jī)，成功的概率就會(huì)大大提高。（3）區(qū)域匯率聯(lián)動(dòng)（未完，下一頁(yè)）
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