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逐步完善增發(fā)融資方式的約束機制
（作者未知） 2009/5/20
近一段時期以來，股市震蕩運行，上市公司“變臉"增多，募集資金變更投向時有出現(xiàn)，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發(fā)市場人士及社會傳媒對上市公司融資行為的熱烈討論。令人關(guān)注的是，公募增發(fā)這種國際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評。市場批評主要集中在增發(fā)公司質(zhì)量較差、融資門檻過低和監(jiān)管部門把關(guān)不嚴(yán)等三個方面。某些人士甚至將指數(shù)漲跌與擬增發(fā)公司數(shù)量多少聯(lián)系在一起，借此否定發(fā)行機制市場化的改革方向。
我們認(rèn)為，市場對于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認(rèn)識上的誤區(qū)。在目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特定社會環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實存在一些問題，有些批評是符合實際的，有利于改進工作。但是，不能對上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機制市場化的改革方向，有利于我國證券市場步入良性發(fā)展軌道。我們不能因為遇到暫時的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應(yīng)該是堅定不移地推動發(fā)行機制的市場化改革，推動增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時不斷總結(jié)經(jīng)驗，克服增發(fā)政策實施過程中出現(xiàn)的各種問題。本文試圖就上述問題做些初步的探討。
實施情況
目前我國上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進發(fā)行機制市場化的改革，從1999年下半年起，中國證監(jiān)會開始進行上市公司增發(fā)新股的試點，2000年以前，實施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會公眾股不足25％及重大資產(chǎn)重組等四種類型的上市公司。今年3月28日，中國證監(jiān)會正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡稱“辦法"）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實行主承銷商推薦制度，這樣就加大了主承銷商的責(zé)任，讓真正具有市場競爭力的、有投資價值的上市公司再次進入資本市場融資，將優(yōu)勝劣汰的競爭機制引入到資本市場。《辦法》實施以來，上市公司融資行為得以進一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實施增發(fā)的有20家。
業(yè)績狀況
總的來說，我國上市公司整體業(yè)績是穩(wěn)中有升。上市公司2000年的加權(quán)平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63％的公司的凈利潤在2000年都有不同程度的增長。其中，已實施增發(fā)的49家上市公司加權(quán)平均每股收益為0.295元，是整個上市公司加權(quán)平均每股收益的1.45倍。
從單個企業(yè)的平均盈利水平來看，2000年大中型工業(yè)企業(yè)為1454萬元，國有控股大中型企業(yè)為1753萬元；而1088家上市公司平均盈利水平為9259萬元，是大中型工業(yè)企業(yè)的6.4倍，國有控股大中型企業(yè)的5.3倍。與此相比，已實施增發(fā)的49家上市公司的平均盈利水平為16800萬元，是大中型工業(yè)企業(yè)的11.55倍，是國有控股大中型企業(yè)的9.58倍,是全部上市公司平均盈利水平的1.8倍。
從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來看，2000年上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.66％，已實施增發(fā)的49家上市公司近三年平均凈資產(chǎn)收益率為13.48％，是前者的1.76倍。
從2001年中期業(yè)績“變臉"公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，自2000年1月1日至2001年8月31日進行過首發(fā)、增發(fā)和配股后發(fā)生“變臉"的65家中，首發(fā)為21家，占同期發(fā)行家數(shù)的10.4％；配股為41家，占同期發(fā)行家數(shù)的16％；增發(fā)為3家，占同期發(fā)行家數(shù)的9％。而且，3家增發(fā)后“變臉"的上市公司分別是吉林化工、風(fēng)華高科和深康佳，其中，吉林化工效益下降的主要原因是在其劃歸中石油集團后應(yīng)集團要求報廢虧損裝置、原油價格上升和市場銷售價格下跌；風(fēng)華高科和深康佳則是因為國內(nèi)家電行業(yè)競爭加劇、全球電子信息產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整所致。
由此可見，實行增發(fā)的上市公司，是相對優(yōu)秀的一個群體，其經(jīng)營業(yè)績在上市公司中處于中上游水平。增發(fā)公司的門檻問題
《辦法》規(guī)定，上市公司申請增發(fā)，其門檻數(shù)據(jù)線應(yīng)當(dāng)滿足公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％、且預(yù)測本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6％的要求。如果公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均低于6％，也可以實施增發(fā)，但該類企業(yè)須符合三項規(guī)定：一是公司及主承銷商應(yīng)當(dāng)充分說明公司具有良好的經(jīng)營能力和發(fā)展前景，新股發(fā)行時，主承銷商應(yīng)向投資者提供分析報告；二是公司發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平，并應(yīng)在招股文件中進行分析論證；三是公司在招股文件中應(yīng)當(dāng)認(rèn)真做好管理層關(guān)于公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的討論與分析。
從直觀上看，上市公司增發(fā)的門檻數(shù)據(jù)線與配股是一致的，但增（未完，下一頁）
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