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逐步完善增發(fā)融資方式的約束機(jī)制
（作者未知） 2009/5/20
（接上頁）則制定和完善市場運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，促進(jìn)法規(guī)和政策體系的完善，監(jiān)督這些標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的實(shí)施，保障信息披露的充分、準(zhǔn)確和完整，強(qiáng)化對上市公司的法律約束機(jī)制，加大對欺詐、內(nèi)幕交易和重大隱瞞等違法行為的懲罰力度，以維護(hù)市場的公平、透明、高效和有序。具體而言，就是要求發(fā)行股票的公司董事承擔(dān)信息披露的誠信責(zé)任和盡責(zé)義務(wù)，做到真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露任何與股票發(fā)行有關(guān)的重要信息，并負(fù)責(zé)地履行其承擔(dān)的責(zé)任和兌現(xiàn)其承諾。為發(fā)行股票服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)推薦責(zé)任和專業(yè)責(zé)任，主承銷商應(yīng)勤勉盡職，履行專業(yè)核查、推薦發(fā)行人等相應(yīng)的義務(wù)；律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立、客觀、公正地發(fā)表專業(yè)意見并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。在此前提下，股票投資者承擔(dān)“買者自負(fù)"的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。為此，監(jiān)管部門對上市公司融資申請的審核也由實(shí)質(zhì)性判斷逐漸過渡到合規(guī)性審查，在合理質(zhì)疑的前提下，通過強(qiáng)制性信息披露，使發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對需要披露的問題，做出真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的回答和專業(yè)判斷。今后，發(fā)行審核的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)變到推? 星恐菩孕畔⑴�，注重事后赠囄追究。监管部门矒]Ω靡裁揮斜匾槿胗τ芍薪榛埂⑼蹲收吆頭⑿腥順械５木嚀迨攣�，脫]斜匾嬙蹲收叨怨疽導(dǎo)ń惺抵市耘卸�。所以，监管理拟kτ稍鵲氖醞伎刂品縵兆淶匠浞紙沂痙縵鍘?nbsp;
在此監(jiān)管理念的指導(dǎo)下，監(jiān)管部門在發(fā)行審核中的核心任務(wù)是通過提高強(qiáng)制信息披露的質(zhì)量，來達(dá)到揭示風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是，信息披露質(zhì)量的提高，并不必然帶來上市公司質(zhì)量的提高。如果說中國證券市場是一個(gè)商店，那么上市公司就是商店中陳列的種種商品。不少人期望通過監(jiān)管部門的把關(guān)，把我國的證券市場塑造成一個(gè)“精品店"，其中的上市公司個(gè)個(gè)都很優(yōu)秀，這種期望在注重信息披露和市場化運(yùn)作的今天，是不切實(shí)際的，也不符合境外成熟證券市場的經(jīng)驗(yàn)。在強(qiáng)制信息披露條件下，由所有上市公司構(gòu)成的中國證券市場，不可能是也不應(yīng)該是“精品店"，而應(yīng)該是種類繁多、品質(zhì)各異的“百貨商店"。百貨商店中的商品，雖然好壞不一，但應(yīng)該是“貨真價(jià)實(shí)"，不能出現(xiàn)質(zhì)次價(jià)高的情況，這正是監(jiān)管部門的職責(zé)所在。
原因何在呢？因?yàn)樯鲜泄镜馁|(zhì)量好壞與否，很難有統(tǒng)一的評判標(biāo)準(zhǔn)。不同的投資者，有不同的需求偏好，根據(jù)自己不同的知識和經(jīng)驗(yàn)，對同一公司的同一信息可能會(huì)做出完全不同的判斷。監(jiān)管部門不能因?yàn)橐茉煲粋�(gè)精品匯集的證券市場，而代替市場對公司的質(zhì)量做出判斷，武斷地將一些可以進(jìn)入證券市場的公司排除在市場之外。另外，投資者并不關(guān)心某公司是優(yōu)是劣，因?yàn)楹玫纳鲜泄竟善眱r(jià)格高，差的上市公司股票價(jià)格低，他們關(guān)心的是該公司是否有投資價(jià)值，股票價(jià)格是否反映的公司的質(zhì)量。將證券市場塑造成一個(gè)“精品店"并不能解決公司的質(zhì)量與其股票價(jià)格的背離問題。舉例來說，假設(shè)一家上市公司實(shí)際的每股收益是0.5元，但是對外作了虛假的信息披露，披露的每股收益是0.8元。盡管這家公司經(jīng)營業(yè)績很好，但其股票價(jià)格可能因虛假的信息披露而被高估，投資者的利益還是會(huì)受到損害。
因此，作為證券市場商品的上市公司，也應(yīng)該是多種多樣，無論是績優(yōu)還是績差公司，只要價(jià)格與其自身價(jià)值相當(dāng)，市場總會(huì)有愿意投資的需求群體。如果要求監(jiān)管部門保證上市公司是個(gè)個(gè)是精品，一方面很難確立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，容易受到投資者的質(zhì)疑；另一方面，監(jiān)管部門將不得不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，由此背離核準(zhǔn)制的的基本原則。
但是，證券市場的上市公司就像百貨商店的商品一樣，應(yīng)按照國家法定的制造標(biāo)準(zhǔn)（可以高過這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但不能低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)）生產(chǎn)出來，不能有假冒偽劣，產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中要有全面的質(zhì)量控制（中介機(jī)構(gòu)的工作），在上柜臺銷售時(shí)要經(jīng)過國家質(zhì)檢部門的檢查（發(fā)行審核），而且商品說明書要詳細(xì)地說明生產(chǎn)工藝、選用原料、使用方法、注意事項(xiàng)、售后服務(wù)等，特殊商品如煙、藥品還要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示（招股說明書），這些工作主要是保證“貨真"。同樣地，百貨店的商品銷售定價(jià)是隨行就市，由市場供需定價(jià)，上市公司的定價(jià)也應(yīng)是市場定價(jià)，而不是由監(jiān)管部門定價(jià)，這就是所謂的“價(jià)實(shí)"。
比較而言，監(jiān)管部門通過強(qiáng)制要求上市公司提供充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，并建立有效的事后問責(zé)機(jī)制，使投資者面對的是一個(gè)上市公司的“百貨商店"，投資者完全可以“蘿卜青菜，各有所愛"，在選擇投資對象時(shí)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。一旦投資者發(fā)現(xiàn)自己因?yàn)樘摷傩畔⑴抖谶x擇投資對象時(shí)被誤導(dǎo)，遭致?lián)p失，就完全可以根據(jù)有效的事后問責(zé)機(jī)制要求虛假披披露人提供賠償。同時(shí)，監(jiān)管部門也可以追究虛假披露人的責(zé)任。因此，依據(jù)“百貨商店"的理念，證券市場融資機(jī)制可以進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)，一方面投資者在獲得充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息后，有助于其樹立明確的投資意識和風(fēng)險(xiǎn)（未完，下一頁）
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