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逐步完善增發(fā)融資方式的約束機制
（作者未知） 2009/5/20
（接上頁）意識，從而獨立判斷上市公司的質(zhì)量和價格是否配比，進而做出投資決策；另一方面，上市公司和中介機構在融資競爭和事后問責機制的壓力下，將不得不提供充分、準確、及時的信息，并努力提高企業(yè)質(zhì)量，以吸引投資者的關注，保證自己融資行為的成功。出現(xiàn)問題的原因
增發(fā)新股是境外成熟證券市場上通行的融資方式，在1999年引入我國證券市場后，對支持高科技企業(yè)發(fā)展、夯實上市公司重組基礎產(chǎn)生了良好效果。目前證券市場上增發(fā)的“變味"，究其原因：
一是由于上市公司法人治理結構不完善所形成的盲目投資擴張沖動。我國的上市公司大部分是由國有企業(yè)改制而來，由于改制的不徹底，在法人治理結構方面還存在著許多問題，如國有產(chǎn)權的虛置、出資人不到位、內(nèi)部人控制下的一股獨大等民營控股的上市公司有些是由家族公司轉(zhuǎn)變而來，也存在著法人治理結構方面的問題。加上控股股東的法人股還不能流通，公司控制權市場難以形成，增發(fā)新股后的股價攤薄效應對控股股東利益影響較小。這些因素導致一些上市公司重籌資輕使用；募集資金貪多求大，超出自身運用大額資金的能力；沒有充分考慮募集資金與公司財務結構、資產(chǎn)規(guī)模、股本擴張、發(fā)展目標、管理能力、項目周期及市場前景等方面的關系。
二是中介機構素質(zhì)整體上跟不上市場的發(fā)展步伐，主承銷商未真正承擔起挑選、推薦發(fā)行人的責任，未充分考慮因上市公司質(zhì)量而帶來的承銷風險，律師、會計師等專業(yè)中介機構還沒有形成行業(yè)內(nèi)規(guī)范的執(zhí)業(yè)標準和準則，缺乏專業(yè)判斷，容易屈從于上市公司的壓力，其根源是中介機構敬業(yè)精神、專業(yè)精神不強，缺乏風險意識和責任意識。
三是中國證券市場發(fā)展時間不長、發(fā)育還不成熟。在原有審批制下，監(jiān)管部門為了保證上市公司的質(zhì)量，設定了較高的融資條件，限制了上市融資企業(yè)的數(shù)量。同時，國內(nèi)資本市場投資機會較少，存在一定程度的“投資饑渴癥"。 由此導致中國證券發(fā)行市場長期處于供求關系不均衡的狀態(tài)，形成了一、二級市場的價差，進而使一級市場的發(fā)行風險被掩蓋。而且，審批制下所設定的融資條件，也使投資者習慣性地認為能夠公開發(fā)行上市和融資的公司必然是質(zhì)地較好的公司，未能建立足夠的風險意識。而新的融資條件改革定位于核準制，其基本任務是揭示風險。因此，在新的融資辦法實施后，發(fā)行市場的實際供給和預期供給都大幅增加，上市公司的風險因素得以在發(fā)行市場揭示并釋放。與此同時，投資者的思維習慣尚未轉(zhuǎn)變過來，尚不能通過閱讀上市公司披露的信息做出獨立的投資決策，其專業(yè)知識和風險防范意識等“質(zhì)"的增長跟不上證券融資市場“量"的增長，對市場的改革和新推出的政策、措施缺乏心理準備。在融資硬性指標降低的情況下，投資者突然發(fā)現(xiàn)自己將必須獨立面對發(fā)行市場的風險并做出判斷，由此帶來的不穩(wěn)定感導致了市場的過激反映。
同時，增發(fā)融資方式的試點時間不長，相關的規(guī)則不夠完善，不能完全適應我國復雜多變、市場參與各方均欠成熟的市場，在實際執(zhí)行過程中，證券市場各個參與者尚不能切實履行自己的職責，市場約束機制尚未建立，實現(xiàn)完全的市場化運作條件還不具備，因此，有待進一步總結經(jīng)驗、逐步完善。完善約束機制的對策
在我國證券市場朝著市場化、規(guī)范化和國際化方向發(fā)展的大背景下，發(fā)行機制的市場化改革方向是完全正確的，增發(fā)的融資方式應該堅持下去。同時，鑒于我國的市場環(huán)境欠成熟，在上市公司融資行為實行市場化運行機制的過程中，不能實行完全的市場化，仍有必要作一定程度的約束，建議從以下幾個方面完善上市公司市場化融資方式的約束機制：
（一）在上市公司中建立募集資金專戶存儲制度
上市公司對募集資金應進行專戶存儲，存儲銀行建議由發(fā)行人董事會自行選擇。承接專戶存儲業(yè)務的商業(yè)銀行總行可以制定專戶存儲管理制度，上市公司應與專戶銀行簽訂協(xié)議；上市公司所在地的證監(jiān)會派出機構可以配合季報披露制度加強對上市公司募集資金使用的監(jiān)管。這樣，通過銀行的專戶存儲監(jiān)管、發(fā)行人的及時信息披露、證券監(jiān)管部門的檢查等方式，依靠社會監(jiān)督和必要的行政監(jiān)管，促進發(fā)行人對募集資金的規(guī)范運用。
（二）對募集資金的規(guī)模及其使用實行必要的約束
由于公司募集資金的使用效果要在一段時間后才能顯現(xiàn)，為遏制公司籌資時不考慮自身運用資金能力的現(xiàn)象，可以臨時性地對資金投入期限、凈資產(chǎn)、發(fā)行前后凈資產(chǎn)收益率的變化等指標設置原則性的限制，以防止公司盲目地大規(guī)模融資。今后，隨著我國證券市場的不斷完善，待時機成熟時，再取消這些限制措施。
此外，還可以規(guī)定發(fā)行人不得將募集資金用于委托理財、質(zhì)押或抵押貸款、委托貸款等變相改變募集資金用途的投資，對關聯(lián)方占用募集資金的情況也應禁止。
（三）對使用募集資金收購關聯(lián)方（未完，下一頁）
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