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試論我國企業(yè)債務(wù)市場存在的問題及對(duì)策
論文網(wǎng) 2009/6/20
摘要：在我國，長期以來，作為證券市場組成部分的股票、國債和基金市場十分受人關(guān)注。而同樣是證券市場不可或缺的組成部分的企業(yè)債券卻是理論上少人問津，實(shí)踐上徘徊不前。我國企業(yè)債券市場存在諸多問題，必須要以相應(yīng)的對(duì)策來改變目前債券的現(xiàn)狀，以利于我國證券市場長遠(yuǎn)地持續(xù)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；二級(jí)市場；債券信用評(píng)級(jí)
一、企業(yè)債券的概念
１.企業(yè)債券的概念
企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金，依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營管理。企業(yè)債券和股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。
在外國，因其發(fā)債主體只限于股份有限公司，企業(yè)債券和公司證券兩個(gè)名稱可以在同一個(gè)意義上使用，兩者有時(shí)可以混稱，但按國際通行叫法應(yīng)稱為公司證券。在我國，企業(yè)債券的概念、范圍較寬。按《企業(yè)債券管理?xiàng)l理》規(guī)定，發(fā)債企業(yè)泛指具有法人資格的各類性質(zhì)的企業(yè)，包括股份制公司，應(yīng)此，公司證券在我國也稱企業(yè)債券。
２.企業(yè)債券的基本要素
企業(yè)債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)憑證，其基本要素主要由以下幾個(gè)方面組成+
一是發(fā)債主體。在我國，企業(yè)債券的發(fā)行主體是指在我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)。企業(yè)按法定程序發(fā)行債券，取得一定時(shí)期資金的使用權(quán)及由此帶來的利益，同時(shí)又承擔(dān)著舉債的風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)，須按期還本付息。除被批準(zhǔn)的企業(yè)外，任何單位和個(gè)人不得發(fā)行企業(yè)債券。
二是投資人，即債券持有人。其享有按
規(guī)定取得利息和到期收回本金的權(quán)利，但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。
三是利率。企業(yè)債券利率的高低直接關(guān)系到發(fā)債企業(yè)籌資數(shù)量、籌資成本和投資者的債券利益。企業(yè)債券的利率受投資者對(duì)收益率的接受程度、發(fā)債企業(yè)的承受能力和社會(huì)信譽(yù)、市場利率的變化趨勢和債券期限的長短等因素的影響。
四是期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時(shí)間為債券的期限。企業(yè)通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場發(fā)達(dá)程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。
二、簡析我國企業(yè)債券市場目前存在的問題
從我國企業(yè)債券十多年發(fā)展歷程來看，我國企業(yè)債券市場為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金，為培育資本市場、促進(jìn)國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻(xiàn)。但是與世界資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀相比（發(fā)行債券是西方企業(yè)的主要籌資渠道，而股標(biāo)籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場相比，我國的企業(yè)債券市場相對(duì)滯后，無論在發(fā)行規(guī)模還是在二級(jí)市場的成熟程度上都存在很大差距，企業(yè)債券在整個(gè)證券市場中的地位和作用還沒有得到充分的發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場的發(fā)展真是舉步維艱。原因何在要回答這個(gè)問題必須對(duì)我國企業(yè)債券的供求關(guān)系和市場條件作一經(jīng)濟(jì)分析。
（ 一）企業(yè)債券發(fā)行需求約束
１.證券市場的戰(zhàn)略誤導(dǎo)，企業(yè)債券市場末被納入證券市場總體發(fā)展規(guī)劃
我國企業(yè)債券市場欠發(fā)達(dá)的深層次制度根源，是政府驅(qū)動(dòng)型證券市場發(fā)展模式的誤導(dǎo)。政府驅(qū)動(dòng)模式導(dǎo)致我國證券市場發(fā)展目標(biāo)的二元化’ 既要承擔(dān)優(yōu)化配置資金的任務(wù)，又要肩負(fù)對(duì)企業(yè)實(shí)行股份制改造，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的使命，只有滿足上述二者要求的市場形式才能得到政府扶持和鼓勵(lì)。當(dāng)二元目標(biāo)發(fā)生沖突難以兩全時(shí)，實(shí)際操作中往往是犧牲資金配置效率，以保證經(jīng)濟(jì)改革順利進(jìn)行。這一戰(zhàn)略模式使得企業(yè)債券市場變成政府發(fā)展證券市場實(shí)踐中最不受重視的部分。我國企業(yè)債券市場的發(fā)展受到約束的另一具重要原因在于企業(yè)自身存在許多缺陷，主要表現(xiàn)在如企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不合理、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)自身缺乏信譽(yù)等。
２.缺乏企業(yè)債券定價(jià)的人民幣基準(zhǔn)利率
基準(zhǔn)利率是指資金市場上公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的利率，是形成其它金融產(chǎn)品的市場價(jià)格的基礎(chǔ)。也就是說，要實(shí)現(xiàn)利率的市場化和自由化，金融市場上必須有一個(gè)被市場參與者普遍認(rèn)可的基準(zhǔn)利率，其它相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)格根據(jù)該利率的水平來制定。從國際金融市場的一般規(guī)律來看，有資格成為這一利率的只能是那些結(jié)構(gòu)合理、信譽(yù)高、流通性好的金融產(chǎn)品的利率，而在市場上最具備這一特點(diǎn)的利率就是國債的收益率。因?yàn)�，國債的發(fā)行主體是國家，其信譽(yù)高，投資國債的風(fēng)險(xiǎn)最低。國債的發(fā)行量大，流通性好，變現(xiàn)能力。國債發(fā)行時(shí)間固定，品種期限結(jié)構(gòu)合理，市場參與者隨時(shí)可以得到從３個(gè)月期到１０年期以上的國債收益率。正是因?yàn)閲鴤找媛示哂羞@些特點(diǎn)，金融市場的參與者一般都用此利率作為市場利率的一個(gè)基準(zhǔn)。在過去很長一段時(shí)間里，由于我國國債市場不發(fā)達(dá)，在整個(gè)金融市（未完，下一頁）
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