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財(cái)務(wù)分析
（作者未知） 2009/7/8
（接上頁(yè)）的聯(lián)系，利用關(guān)聯(lián)方調(diào)整利潤(rùn)的可能性也較大。
案例一
這個(gè)案例，是去年被揭發(fā)的美國(guó)上市公司一系列財(cái)務(wù)造假的典型一例，是電信運(yùn)營(yíng)商和寬帶網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商慣用的伎倆。此案例中一般有兩個(gè)上市公司合謀造假。我們假設(shè)這兩家公司，都是電信運(yùn)營(yíng)商，一個(gè)叫公司A，一個(gè)叫公司B。
故事是這樣的：公司A投資建設(shè)了一個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)X，花了1億美元；公司B投資建設(shè)了一個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)Y，也花了1億美元。這時(shí)候，在電信運(yùn)營(yíng)業(yè)互相整合的幌子下，大家開(kāi)始相互購(gòu)買看中的電信網(wǎng)絡(luò)。于是，公司A花了10億美元的高價(jià)從公司B中買了網(wǎng)絡(luò)Y，公司B花了10億美元的高價(jià)從公司A中買了網(wǎng)絡(luò)X。這樣互相買賣一下，表面上看公司A和公司B都沒(méi)有吃虧，但實(shí)際上，這兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表將會(huì)如同魔法師眷顧，出現(xiàn)奇跡般的變化。理由是這樣的：
對(duì)于公司A，投資網(wǎng)絡(luò)X，花了1億美元，賣了10億美元，在當(dāng)期形成9億美元的投入產(chǎn)出差，而新買入的網(wǎng)絡(luò)Y，完全可以按照固定資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期攤銷，假設(shè)為10年，則當(dāng)年只需攤銷1億美元，最終公司A將多實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8億美元。
對(duì)于公司B，以上邏輯照樣適用，公司B也將多實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8億美元。
這就是為什么公司A肯花10億美元去買一個(gè)1億美元的網(wǎng)絡(luò)，公司B也肯花10億美元去買另外一個(gè)1億美元的網(wǎng)絡(luò)。誰(shuí)都不是傻瓜。
在實(shí)際的操作過(guò)程中，會(huì)比較復(fù)雜。例如可能會(huì)有三家公司：A、B、C，分別有網(wǎng)絡(luò)X、Y、Z。A買B的網(wǎng)絡(luò)，B買C的網(wǎng)絡(luò)，C買A的網(wǎng)絡(luò)，互相之間沒(méi)有直接的關(guān)系和利益沖突，會(huì)更隱秘，更有欺騙性。如果不是特別的專業(yè)人士，只從財(cái)務(wù)報(bào)表上是根本察覺(jué)不到的。
值得注意的是，如果利潤(rùn)能如此簡(jiǎn)單地給創(chuàng)造出來(lái)，上市公司一旦嘗到甜頭，會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)越來(lái)越?jīng)]有興趣；而且騙人的游戲一旦展開(kāi)，就很難停下來(lái)，因?yàn)橐院蟮?年中，每年1億美元的攤銷還必須進(jìn)行，要想在今后保持高利潤(rùn)，就需要尋找更大的類似交易。但沒(méi)有現(xiàn)金流支撐的利潤(rùn)遲早要露餡的。美國(guó)安龍公司就是搞了上千家專門從事這種“自買自賣”交易的帳外公司，造假的窟窿越來(lái)越大，實(shí)在支撐不下去了，最后來(lái)個(gè)一次總算賬。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資者可能會(huì)在短期內(nèi)陶醉在虛擬的利潤(rùn)中，并滿足股價(jià)的上漲，但長(zhǎng)久而言，得到的好處是有限的，因?yàn)檫@些利潤(rùn)都是少部分內(nèi)部人制造出來(lái)的，根本不會(huì)產(chǎn)生新的現(xiàn)金流，甚至現(xiàn)金流還是負(fù)的（因?yàn)橹灰举~面上有利潤(rùn)，就必須支付企業(yè)所得稅，這筆錢是要實(shí)實(shí)在在從公司流出去的）。真正無(wú)風(fēng)險(xiǎn)得到好處的是那些拿到高額獎(jiǎng)金的CEO們和幕后股價(jià)的操縱者，這些內(nèi)部人還能“先知先覺(jué)”、全身而退，把一個(gè)虧損累累的公司留給大部分還在夢(mèng)中的普通投資者。
案例二
這個(gè)案例，是國(guó)內(nèi)莊家們最常使用的所謂“財(cái)技”。
假設(shè)某國(guó)內(nèi)上市公司，總股本1億股，業(yè)績(jī)較差，正常情況下可以取得每股利潤(rùn)0.1元，此時(shí)的每股股價(jià)5元，則市贏率50倍（5/0.1=50）。此時(shí)來(lái)了一個(gè)莊家，相中了這家上市公司，并經(jīng)過(guò)一段時(shí)間購(gòu)買了40%的股票，即4000萬(wàn)股，每股5元，莊家總共投入2億元（4000萬(wàn)*5元）。
接著，上市公司把一筆分文不值的劣質(zhì)資產(chǎn)高價(jià)賣掉，假設(shè)劣質(zhì)資產(chǎn)多賣了1億元。暫時(shí)充當(dāng)冤大頭的買家往往就是莊家自己，則這筆買賣讓莊家損失了1億元，但讓上市公司增加了1億元利潤(rùn)，即每股利潤(rùn)提升1元，使每股利潤(rùn)達(dá)到1.1元（0.1+1＝1.1）。如果上市公司的市贏率還保持50倍不變，則股價(jià)為55元（50*1.1＝55）。此時(shí)莊家持有的股票市值為22億元（4000萬(wàn)*55元）。如果莊家能在這個(gè)價(jià)位賣掉股票，減去當(dāng)初投入的2億元和賣劣質(zhì)資產(chǎn)損失的1億元，莊家最終獲利19億元，投資匯報(bào)率850％(19億/2億-1＝850％)。
以上過(guò)程就是一個(gè)典型的做莊過(guò)程。當(dāng)初莊家吃的虧越多，為劣質(zhì)資產(chǎn)付出的越多，就能為上市公司創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，從而莊家最終的收益就越大。實(shí)戰(zhàn)中，過(guò)程會(huì)比較復(fù)雜，但本質(zhì)上還是“空手套白狼”，也有人美其名曰為“資本運(yùn)作”。但無(wú)一例外，莊家都是巧妙盜用了收入、利潤(rùn)、市盈率等概念和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的灰色地帶，將缺乏財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者騙入局中，達(dá)到輕松獲利的目的。
參考：
觀察財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)是審計(jì)師進(jìn)行分析性復(fù)核的重要利器之一，指標(biāo)的異常波動(dòng)往往蘊(yùn)涵著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)財(cái)務(wù)研究與分析中心（CFRA）將將異常波動(dòng)指標(biāo)分為縱向和橫向兩種類型，其中縱向分析是尋求報(bào)表中的結(jié)構(gòu)性變化，而橫向分析則突出銷售增長(zhǎng)與相關(guān)資產(chǎn)、費(fèi)用、現(xiàn)金流增長(zhǎng)之間的關(guān)系。
常見(jiàn)的異常波動(dòng)指標(biāo)及蘊(yùn)涵的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如下所述：
1. 縱向分析指標(biāo)
應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例急劇增長(zhǎng)：可能出現(xiàn)收入提前確認(rèn)
壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收（未完，下一頁(yè)）
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