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日元升值的經(jīng)驗及其政策啟示
（作者未知） 2010/7/19
內(nèi)容提要 目前人民幣升值與當年日元升值的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢存在諸多相似性，日元升值的經(jīng)驗教訓可為應對人民幣升值提供有益借鑒。日本應對日元升值的主要經(jīng)驗教訓有：貨幣政策缺乏獨立性、金融自由化過快、監(jiān)管放松、產(chǎn)業(yè)政策與貨幣政策調(diào)整失誤等。從這些經(jīng)驗教訓中可獲得重要政策啟示：應對人民幣升值應實行內(nèi)部均衡優(yōu)先的獨立貨幣政策，實施穩(wěn)健的金融改革和有效的金融監(jiān)管，采取提升產(chǎn)業(yè)競爭力的產(chǎn)業(yè)政策以及推行漸進式的貨幣調(diào)整政策。
關鍵詞 人民幣升值 日元升值 貨幣政策 產(chǎn)業(yè)政策 金融自由化
根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應，一個強勢經(jīng)濟必然帶來一個強勢貨幣，即成功的經(jīng)濟發(fā)展會引起匯率升值，而本幣的升值對該國或地區(qū)經(jīng)濟是一把雙刃劍，既提供了機遇，又帶來了挑戰(zhàn)。伴隨著中國經(jīng)濟的快速增長，現(xiàn)階段人民幣面臨較長時期的升值壓力，人民幣升值已對我國經(jīng)濟發(fā)展帶來重要影響，同時還引發(fā)了國際政治壓力。目前人民幣升值與當年日元升值的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢存在諸多相似性：都經(jīng)歷了長達二十幾年的經(jīng)濟高增長，都有著巨額的國際貿(mào)易順差，都擁有巨額的美元外匯儲備，都呈現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟過熱跡象等。日本應對日元升值的經(jīng)驗教訓可為我國有效應對人民幣升值提供有益借鑒。因此，如何以日元升值經(jīng)驗教訓為鑒，探討應對人民幣升值的有效政策以緩解人民幣升值的壓力，具有重要的現(xiàn)實意義。
綜合國內(nèi)外學者對如何借鑒日元升值的經(jīng)驗教訓應對人民幣升值的研究，可以發(fā)現(xiàn)：這些研究多是從某一角度分析日本當年應對日元升值的經(jīng)濟政策失誤，并在此基礎上，對人民幣升值的幅度、匯率制度安排以及匯率變動對中國經(jīng)濟的影響等問題進行研究，較少對日元升值相關經(jīng)濟政策及其政策效果進行經(jīng)驗總結(jié)，以及對人民幣升值的政策啟示開展研究。因此，有必要對日元升值的經(jīng)驗教訓進行較為全面的總結(jié)，以為我國有效應對人民幣升值提供有益借鑒。
一、日本應對日元升值的經(jīng)驗教訓審視
“廣場協(xié)議”揭開了日元升值的序幕，日本政府為應對日元升值壓力，出臺了一系列經(jīng)濟政策，盡管這些政策具有好的出發(fā)點，但是效果并不明顯，最終導致日本經(jīng)濟陷入蕭條。綜合考察日元升值的歷史過程，以及日本應對日元升值的相關經(jīng)濟政策與政策效果，可以獲得以下經(jīng)驗教訓：
（一）貨幣政策缺乏獨立性
從經(jīng)驗角度看，貨幣大幅升值后需以低利率緩解由此對國內(nèi)經(jīng)濟所引起的通貨緊縮。日元升值對日本經(jīng)濟所造成的短期沖擊在1986年已達到頂峰，1987年日本GDP增長率開始回升，此時應適當上調(diào)利率。然而在1987年2月召開的旨在穩(wěn)定美元匯率的盧浮宮會議上，日本又接受了美國財政部長貝克提出的“國際政策協(xié)調(diào)”建議，即日本和聯(lián)邦德國維持本國跟美國形成的利率差，使得美國的利率始終高于本國的利率，以此通過兩國間的利率差來保持美元兌本國貨幣利率的穩(wěn)定。而當時美國出于擔心影響國內(nèi)經(jīng)濟的增長，不愿通過提高本國利率穩(wěn)定美元，而要求日本和德國兩國降低本國的利率。日本此時出于各種因素的考慮，于1987年3月將公定利率降到2.5%的戰(zhàn)后最低水平，并將此低利率保持了兩年零三個月，在這段時期內(nèi)保持日本國內(nèi)利率低于美國國內(nèi)利率達到3%以上。上述貨幣政策是一種以犧牲國內(nèi)均衡來達到外部均衡的經(jīng)濟政策，忽視了當時日本國內(nèi)經(jīng)濟已開始出現(xiàn)的過熱現(xiàn)象，正是日本政府這種缺乏獨立性的貨幣政策，美日兩國過大的利率差使得日本國內(nèi)資金大量地流向美國，導致此后國內(nèi)其他政策的制定也陷入了被動局面。
（二）金融自由化過快與監(jiān)管放松
戰(zhàn)后日本政府在金融業(yè)中占據(jù)主導地位，實施了嚴格的限制措施，這些限制措施確保了日本金融機構(gòu)能夠在寬松的環(huán)境中獲得超額利潤，支撐了金融機構(gòu)的快速發(fā)展。這些限制政策特別是外匯管制把日本國內(nèi)金融市場和國外金融市場分開，減少國內(nèi)金融市場受國際金融市場波動的干擾。但在上世紀80年代日本開始進行金融自由化改革，并于1980年12月修改了《外匯法》，新的《外匯法》允許居民外幣存款自由化、外幣借款自由化，原則上允許自由外匯交易，這使得日本資金可以合法地投資海外。1984年日本大藏省出臺了《關于金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀和展望》，該報告提出放寬或者廢除對銀行、保險公司和證券公司等金融機構(gòu)的業(yè)務限制，允許日元自由兌換，允許企業(yè)和投資者自由地進行外匯期貨交易，允許外資銀行進入日本，實施日元國際化的戰(zhàn)略等。日本在推行金融自由化過程中，誤將放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管，結(jié)果導致在放松管制的同時，監(jiān)管也全面放松。日本泡沫經(jīng)濟時期，大藏省銀行局的職員只有131人，而其中真正有經(jīng)驗的不超過15人。正是由于1980年以來實施的金融快速自由化和日元國際化改革，使得擁有大量資金的日本機構(gòu)投資者和個人投資者大量購買以美元計價的資產(chǎn)。在當時金融體制并不完善的情況下，這種政策使得國內(nèi)大量美元儲備從美（未完，下一頁）
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